东吴证券给予中联重科买入评级

东吴证券股份有限公司周尔双,罗悦,韦译捷近期对中联重科进行研究并发布了研究报告《2022年报点评业绩符合预期，多元化、全球化快速铺开》，本报告对中联重科给出买入评级，当前股价为6.21元。

　　中联重科(000157)　　事件公司披露 2022 年年报， 业绩接近预告中值，符合市场预期。　　投资要点　　业绩符合预期， 出口高速增长　　2022 年公司实现营收 416 亿元，同比下滑 38%，归母净利润 23 亿元，同比下滑 63%，符合市场预期。 受到地产景气度下行、行业周期下行和原材料价格上涨影响，业绩阶段性承压。 （ 1） 分产品看 拳头产品混凝土机械、起重机市场地位稳固， 其中搅拌站国内市场份额第一，搅拌车份额第二，塔机销售额全球第一。 2022 年公司混凝土机械实现收入 85 亿元，同比下滑 48%，好于行业表现。起重机实现收入 190 亿元，同比下滑 48%，与行业一致。 新兴战略板块高机、挖机快速放量， 平滑两大传统板块周期波动 2022 年公司高机实现收入 46 亿元，同比增长 37%，挖机实现收入 35 亿元，同比提升 9%。（ 2） 分区域看海外营收高速增长，平滑内销周期波动。 2022 年公司国内营收 316 亿元，同比下滑 48%，海外营收 100 亿元，同比增长 76%。　　原材料价格回落、新兴板块规模效应显现， 盈利能力有望逐渐修复　　2022 年公司销售毛利率、净利率分别为 21.8%、 5.7%，同比下滑 1.8pct、 3.8pct。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.3%/3.8%/6.0%/-0.6%，同比变动1.2/1.3/0.3/-0.7pct。 我们判断公司盈利能力下行，主要系钢材等原材料价格上涨、产能利用率下降，规模效应未能充分发挥。 2022 年 Q3 以来钢材价格持续下行，公司成本端压力减弱， 加上新兴高机、挖机板块规模效应逐渐显现， 2022 年 Q4 毛利率已回升至 24%， 盈利能力有望逐渐修复。　　高机、 挖机等板块高速拓展， 公司有望迎价值重估　　公司积极推进多元化战略， 高机板块增长最为亮眼 2020-2022 年，中联高机分别实现营业收入 10/29/46 亿元，复合增速 108%，已稳居国内第一梯队， 销售净利率分别为3%/8%/14%， 受益规模效应、经营管理效率提升，呈上行趋势，但对标国内高机龙头浙江鼎力 2022 年前三季度销售净利率 21%仍有提升空间， 利润弹性大。 公司 2023 年2 月发布公告，拟拆分中联高机重组上市，拆分后高机业绩仍体现在公司合并报表。高机板块有望通过独立上市公司平台增强资本实力，进一步做大做强， 板块迎价值重估。　　工程机械 预计全年内销前低后高、 外销增速分化， 看好龙头业绩复苏　　CME 预估 2023 年 3 月挖机销量 25,000 台，同比下降 33%， 其中国内销量 15,000 台，同比下降 44%，出口销量 10,000 台，同比下滑 5%。受下游项目资金面紧张，开工小时复苏放缓影响， 3 月工程机械内销下滑幅度仍较大。出口方面，主要龙头实际情况或好于协会预计，全年出口仍维持高速增长的判断。随着 4 月开始行业销量走向低基数，预计全年行业增速前低后高，工程机械全球制造优势下， 我们对龙头海外份额提升保持乐观，看好业绩触底回暖。　　盈利预测与投资评级 我们维持 2023-2024 年归母净利润预测 33/44 亿元，预计 2025年净利润 50 亿元，当前市值对应 PE 为 16/12/11 倍，维持“买入”评级。　　风险提示 地缘政治冲突， 基建项目落地不及预期， 原材料价格波动等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券石康研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.39%，其预测2023年度归属净利润为盈利67.88亿，根据现价换算的预测PE为7.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级10家；过去90天内机构目标均价为6.9。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中联重科（000157）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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