[中联重科]中联重科三季报点评Q3业绩降幅缩窄，行业持续边际改善

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中联重科(000157)

Q3业绩降幅收窄。22Q3公司实现营收93.49亿元，同比-21.94%，环比-17.17%；实现归母净利润4.93亿元，同比-49.72%，环比-44.06%。2022年前三季度，公司实现营收306.49亿元，同比-43.69%；实现归母净利润21.69亿元，同比-62.29%。

盈利能力承压。22Q3公司实现毛利率21.41%，同比-0.64pct，环比基本持平；实现净利率4.89%，同比-2.58pct，环比-2.40pct。2022前三季度，公司整体毛利率为20.97%，同比-3.38pct；整体净利率为7.23%，同比-3.45pct。我们认为公司毛利率短期承压，一方面Q3仍然略受原材料价格影响；另一方面随着国三切国四的到来，国三存货或存在降价压力。2022年前三季度公司期间费用率13.82%，同比+1.08pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.15%/3.62%/-1.79%/5.84%，同比变动+0.98/+1.35/-1.70/+0.44pct，费用率的上升主要是受收入下滑的影响，财务收益主要受汇兑收益影响。

四季度稳增长预期增强，边际有望持续改善。随着政府放宽地产约束，我们预计地产行业有望得到改善；前三季度基建发力明显，9月全国基础设施建设投资累计同比增长11.2%，创年内新高，也将对工程机械需求形成支撑。9月挖掘机销量同比增长5.5%，增速持续回升。

行业边际改善，公司盈利有望修复我们认为在疫情、原材料价格冲击、国标切换等因素影响下，公司今年前三季度营收及盈利降幅较大。而根据行业协会统计，三季度挖机销量增速由负转正，随着原材料价格下降体现在报表端，国标切换阵痛缓解，我们认为22Q4至23H1公司营收和盈利能力有望企稳修复。考虑到Q3收入拖累，我们下调公司22年的收入和毛利率预期，同时考虑到Q1-3费用率短期提升，我们略上调22年费用率假设，下调投资收益假设，上调汇兑收益，预计2022-2024年归母净利润为32.4/43.3/50.4亿元（原预测为38.9/49.7/57.2亿元）。可比公司22年平均估值14.18xPE，我们维持给予公司20%的溢价，对应22年PE17倍，目标价6.30元，维持买入评级。

风险提示

基建地产投资下降，原材料价格上升，行业竞争加剧，新产品市场变化。

来源[东方证券|杨震]