A股要出现大牛市必须满足两个条件！

19年的前三季度已经过去了，国庆节后A股还会走牛吗？到底什么样的投资策略更适合当下的市场？今天带着这些问题，我们就跟随天风证券的这份研报一起来了解一下：

天风证券认为，A股要想出现全面上涨的大牛市，以下两个条件最少得具备一个，分别是全面放松的货币政策和全体A股公司的盈利提升，这两者都会导致牛市的出现。

首先来货币政策，我们可以利用这张图对 A 股的估值和业绩进行判断。可以发现：

1 在用扩张的前半场，货币增多、企业盈利预期将会改善、A 股迎来全面的估值抬升；

2 但到了用扩张的后半场，特别是这轮用扩张持续时间在2年以上（02、16年），虽然企业盈利迎来改善，但估值已经在前面的股价中表现过，很难继续提升了；

3 当用收缩的阶段出现估值下杀，通常会迎来熊市，这个时候股价就只能靠业绩来支撑了，也就就是我们常说的熊市重质。

对比国内历史上出现的五次政策周期，这次有不一样，从19年 1 月开始的用扩张，没能像前五轮一样持续一年以上的时间，很快在二季度开始收缩，天风证券将这种政策称为“抵抗式托底”，这种“小心翼翼”的放松，与前五轮周期中“大开大合”的政策刺激形成了明显的反差。

所以在政策保持定力、放弃全面刺激的背景下，A股还想要全面牛，只能依托盈利的提升，同时在国家严控地产市场的背景下，A股的盈利只能依靠内生的库存周期带动，或者是外生的贸易全面达成协议（也就是美国对中国商品取消所有关税）。

从内生因素来，目前来库存处于历史上的底部，很难再通过大量的去库存来释放利润。

而对于中美贸易关系，天风证券预期十月取得全面协议的可能性在降低，关税的全部减免很难。从具体数据上，如果美国对中国全部商品加征关税，会拖累A股非金融企业的净利润增速下降7.3%，并且更长期来说，中美双方在很多领域都存在很多难以调和的矛盾。

所以综合目前国内政策和外部环境来，A股全面走牛的两大条件，目前并不具备。但也不会出现全面的熊市，因为从国内政策上，我们到9月份国家又再度放松货币政策去托底经济，虽然宽松力度不及1季度，但也会起到提振A股估值的效果。

那么面对当前A股这不牛不熊，底部震荡的格局，我们应该如何去把握后市的投资机会呢？对此，天风证券有他们独到的法。

此前，天风证券构建了两个指数，分别是“核心100”和“其他标的”， “核心100”代表外资持股市值（剔除银行后）前50大的公司以及50个科技龙头公司，“其他标的”顾名思义代表了除核心100外剩余的全部A股构成的指数。2016年以来，“核心100”指数震荡上行，累计涨幅82%；“其他标的”指数底部横盘，累计仅仅上涨10%。

从逻辑上，外资之所以持续流入A股，一方面是中国资本市场对外开放程度的提高，另一个很重要的因是因为从全球主要国家的股市表现来，股市的长期涨幅会与名义GDP增速相近。而对比美国等发达国家中国的名义GDP增速较快，同时对比其他发展中国经济更稳定，更有优势。

另外再来科技龙头股持续走强的因，一方面是受5G新周期启动影响，回顾历史，在3G和4G的建设周期和随后的应用周期中，成长风格板块的表现也是明显跑赢A股的平均涨幅。所以天风证券认为，5G的建设周期和随后的应用周期中，科技成长股的表现也会跑赢全体A股的平均值。

但区别可能在于这次跑赢的程度，会比前两次平缓更持久。因为从逻辑上，3G、4G最重要的是C端的变革，针对消费者，而5G针对C端可能率先崛起的还是手机和VR游戏，其余的大部分还是得依托B端，包括工业互联网、大数据、人工智能等等，而当前这些领域的标准化程度低，渗透率的提升也相对慢。

另外，今年以来并购重组政策放松，也导致了科技股的外延并购规模复苏，财务并表也会给科技成长股带来业绩的提升。

综合来，天风证券认为在当前的宏观环境下，指数将继续维持底部震荡，大部分股票将表现平平，而外资持续流入的个股和科技龙头企业将继续走牛，值得关注。