医药行业这一轮的上涨，主要贡献也是来自于估值上涨

医药行业的低估机会

医药行业在过去十年，经历了两轮「低估—高估」。

第一轮是2012年，当时也是一轮熊市。

医药行业下跌后，估值也创下了历史最低值大约25倍市盈率。

之后从2012年到2015年，长达3年的时间里，医药行业走了一轮大牛市。

并在2015年上半年到了高估泡沫阶段。

不过2015年牛市，医药估值实在太高。

之后从2015年中开始，一直到2018年底，医药行业近乎腰斩，跌去了一半。

在2018年底，加上当时医药行业带量采购政策的调整，医药行业遭遇黑天鹅，整体再次进入到低估区域。

低估程度跟2012年类似，也是25倍上下的市盈率。

2019年一季度，医药行业跟随市场上涨。

到2019年5、6月份，市场短期下跌，医药行业也短暂的出现了低估机会。

螺丝钉组合投资医药行业指数基金，也主要是在2019年初和2019年中这两个时间段。

到了2019年四季度，市场回暖，加上年后的疫情爆发，带动医药行业短期大涨，进入到高估区域。

这一轮收益的构成

实际上，医药行业这两年的盈利增长并不太好。

带量采购等政策的调整，对医药行业整体的盈利还是有影响的。

下图是医药行业过去几年净利润走势图

大部分年份，医药行业盈利是上涨的。

不过在2018年，医药行业的盈利实际上是下滑了。市盈率=市值/盈利，这也导致医药行业的估值跳涨了一些。

医药行业这一轮的上涨，主要贡献也是来自于估值上涨。

因为从上一次低估到现在时间没过多久，上市公司的盈利增长没多少，主要是估值从过度悲观，到现在的乐观（疫情影响），从而带动行业指数基金大幅上涨。

当然，医药行业长期收益在所有行业中还是很不错的。

无论是A股还是美股、日股，医药行业长期收益都在所有行业中排在前列。要不是盈利短期下滑，也不容易出现低估机会。

对优秀行业来说，往往低估出现在行业盈利下滑的阶段。

例如2013-2014年的消费，2018年底的医药。

「公主落难」，是最好的投资机会。

复盘与改进

再来复盘一下螺丝钉组合这次对于医药行业的投资。

（1）尽快增加组合调仓功能

目前组合在功能实现上还是有不足的。

在蛋卷上，定投型组合目前不支持基金调仓功能。

也就是说，目前组合只有「买入」和「卖出」的操作，而无法实现在组合内部从A基金调仓到B基金。

而对定投来说，大家「存量基金」的体量，其实要比每周定投的「增量资金」大很多。

缺少了调仓功能，组合没那么灵活的动用存量资金，只能用增量资金进行定投，就导致了在2019年初和2019年中，组合里医药行业的配置比例并没有增加太多。

调仓功能螺丝钉很早就反馈过，目前也已经在开发中了。

以后消费、医药等优秀行业回到低估的时候，组合可以通过调仓的方式，把存量资金从其他指数基金调仓到优秀行业指数基金上。

这样，可以在底部更快速的配置好更高的仓位。

（2）进一步细分医药子行业

如果把医药行业的子行业再细分一下，其实可以分为几个不同的子行业。

例如化学药、生物药、医疗器械、中药、医药商业、医疗服务等几个子行业。这些子行业，共同组成了医药行业指数基金。

不过这几个子行业，收益差别还是比较大的。

2019年初至今，大部分医药子行业的涨幅都是在40%以上。

但有两个子行业拖了后腿，分别是仿制药、中药。

仿制药，受到政策影响，盈利没有过去那么好了。这种盈利下滑是长期持续的，会影响这个子行业的长期收益。

中药股，则是黑天鹅频发，在产品质量、盈利能力上不稳定。

所以，其实医药子行业分化严重，如果剔除仿制药和中医药，收益会更好。

不过现阶段，绝大部分医药指数基金，都没有细分到这一步。

比如说医药100、全指医药、中证医药，都是全部医药行业都包括在内的。

已经有基金公司准备做创新药等细分指数了。

这部分工具也会越来越丰富。

最后说一个确定性机会

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