Nubia股权收入确认，全年预告业绩符合预期

$中兴通讯(000063)股吧$

　　1、 投资收益确认， 全年主营业绩实质完成高增长

　　全年预告业绩 43-48 亿，符合我们之前 45.7 亿的业绩预期。细分来看，三季度Nubia 出售股权获得税前投资收益 21.7 亿，我们估算加上前半年投资收益 5200万，全年投资收益约税后 20 亿左右，此外今年股权激励带来费用增加 2.68 亿，除去这些全年主营利润约 25.7-30.7 亿。去年排除罚款全年利润约 38.25 亿元，其中包含投资收益 16.4 亿，汇兑损益 6.2 亿，主营利润 16 亿左右。在不考虑今年汇兑损失的情况下，我们估计今年主营利润增长 10-15 亿，同比大幅增长，全年主营业务利润实质上实现高增长。

　　2、 三季度招标恢复，后续业绩无忧

　　从单季度来看， 三季度营业收入 225.7 亿元，同比下降 5.2％，净利润 16.12 亿元，同比增长 47.6％。 我们判断，单季度收入下降主要因上半年国内三大运营商设备招标较少，设备收入确认影响三季度单季收入利润， 并且，公司为卡位 pre5G/5G，继续加大研发投入。但从三季度开始，三大运营商在物联网、 OTN 等招标明显提速， 当季发出商品增加带来存货快速增长，四季度和明年上半年业绩无忧。 从利润上来看， 公司继续加大研发，研发占营收比持续创历史新高，为未来 5G 打下坚实基础。

　　展望四季度，我们根据公告预告测算，今年四季度单季度盈利约 4-9 亿元，且多为主营，不含投资收益。排除罚款， 2016 年四季度单季度盈利 9.7 亿，其中投资收益确认 7 亿，主营利润仅 2.7 亿元。因此，今年四季度主营将实现恢复性增长，扭转三季度主营颓势。此外，前三季度净资产收益率 13.64％，上升 4.39 个百分点，公司资产经营质量进一步改善。

　　3、 5G 技术及产品抢跑，全球份额持续提升

　　5G 商用有望提速，中国有望掌握产业主导，中兴作为 5G 最核心受益标的，产业格局有利，全球份额持续提升。 我们认为中兴目前仍然处于份额追赶者的角度， capex 的周期波动弱于对爱立信、诺基亚等公司的影响，份额的提升逻辑强于 capex 周期波动。 公司作为中国通信企业全球化的代表，在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于历史估值中枢下部， 公司治理水平再上台阶，管理、市场、产品和技术均较上一个 4G 周期有了显着的进步， 正在逐步得到全球如沃达丰、 日本软银、 德国电信等主流运营商的全面认可;面向即将到来的 5G 和物联网时代，公司过去 7 年超过 600 亿的研发投入带来了技术上的深厚积累，在物联网、 5G 专利数，核心标准卡位上，都处于全球前三的位置， 5G 竞争格局对于中兴有利，市场规模也较4G 更大，中兴将在未来 5 年的 5G 周期规模逐步进入全球前三。

　　4、低估值龙头价值重发现，维持“强烈推荐-A”评级，目标价 31.0 元-37.2元

　　未来 5G 技术我国将力争主导，中兴通讯是 A 股龙头，当前 1200 亿市值对应动态 PE 28倍。公司在 5G、 SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计 2017-2019 年净利润分别约为 45.7 亿元、 51.8 亿元、 63.8 亿元，摊薄后 EPS 分别1.09 元、 1.24 元、 1.52 元，当前股价对应 PE 分别为 28X、 24X、 20X。考虑到今明两年 5G 大产业周期渐近，我国将力争产业链主导，且公司内生效率仍在不断优化，给予2018 年 25-30 倍 PE， 维持“强烈推荐-A”， 12 个月目标价 31.0 元-37.2 元。