如此救市，怕是救不起来！A股在这也不会见底

　　在节后连续的暴跌之后，本周五，终于迎来了最像样的一波反弹。

　　周五A股三大指数，上证指数和深成指涨幅均超过2%，创业板指数反弹接近4%。

　　而市场反弹的因，是因为周五多位高层的喊话，让市场像打了鸡血一样上涨。

　　那么，这里会是底部么？

　　长期市场，要从基本面来。

　　那么当前的基本面，从宏观角度，就是国际关系演变，中国经济基本面运行状况这些角度去待。

　　1

　　中美竞合关系的竞争一面，正在日益趋于明显，且难以改变

　　国与国，没有纯粹的竞争关系，当然也就没有纯粹的合作关系，唯一的关系，就是竞合关系。

　　竞合关系本身就是人类社会中最难以处理的社会关系，放到国与国之间也是如此，中美如此，中欧如此，中日如此，美国与全球各国的关系也是如此。

　　国际关系方面，中国近年来随着美国逐步把战略中心从欧洲和俄罗斯抽离出来，而越来越重视中国近年来不断提升的经济、政治权重比。

　　中国受到的压力，也日益趋于繁重。

　　和中国当方面不断提倡的中美合作关系来说，显然，这从各种角度来，似乎从单方面去阐述，都缺乏充足的论据。

　　从表现上，今年以来，中美贸易关系，日益紧张，这和美国战略上，把中美竞合关系中竞争的这一环得越来越重有着最直观的反应。

　　这一，在未来，会发生根本性改变吗？

　　显然从当前的角度，很难。

　　所以未来中美竞合关系重新回到更早前的状态，或者说竞合关系中合作关系占大比重的时代，很难，或者说概率很低。

　　2

　　中国经济增速，在进入放缓通道，且保留进一步下行趋势

　　而再中国国内经济基本面，中国从双位数增长开始放缓之后，2017年全年统计为6.9%，今年的预期为保6.5。

　　2018年9月份数据公布结果，中国经济增速为6.5%，同比和环比均出现回落，不及预期，也低于前值。

　　从经济数据结果来，我们到的是城镇固投率出现了短期回升以及贸易战大环境下中国对外出口额的扩大。

　　在房地产的行业臃肿性得到确认，官方限制房地产市场交易活性和流动性，楼市作为人民币资产价格代表，见顶的可能性，正在被广泛的接受。

　　而中美贸易战大前提下，中国对外贸易出口额度的提升，更加是可预见的缩窄，在短期的贸易出口扩大背后，是远期对外贸易大面积收缩的可预见风险。

　　中美贸易成本，正在随着中美贸易争端的因素区域上行。

　　而这些，在美国对中国两千亿关税确认加征之后，会越来越清晰的体现出来，所以未来可预见的是，中国城镇固投率继续下滑和对外贸易出口短期扩大之后的进一步缩窄。

　　那么在9月6.5%的GDP增速，剔除这两非理性因素和构成之后，实质上有效可持续增速，还会更加的低，且保留未来继续新低的可能。

　　3

　　企业资本缺口和货币政策管控的悖论

　　中国特有的国情，国企拥有特殊的资本授信，所以一直以来国有企业获得银行资本授信的难度，一直低于民企。

　　中国现有民营企业资本敞口，约为4万亿美元。

　　所以一直以来所说的，中小企业融资难，融资贵的问题，其实更多的说的是民企。

　　那么，作为中国的货币政策制定者，中国人民央行，所具备的最大武器，利率调控工具，却在这里，陷入两难。

　　如果释放流动性，那么人民币汇率，在全球收紧策略下的逆向行驶，后果很可能会很严重。

　　经济运行状况的基本面、人民币汇率、人民币资产价格这三个中心，会先从人民币汇率对外汇率开始显现，传导至对内，然后很可能就是人民币资产价格会出现短期快速反弹。

　　反映到实际，就是包括楼市，股市债市等有价金融结构会出现暴涨，同时还有绝大部分以人民币为计价单位商品价格迅速上涨。

　　但表现到这一步，后果远不是这么简单，而是所有商品价格的上涨，其实背后，是金融或者说以货币为核心的经济体系的崩塌风险。

　　涨的，不会仅仅只是这些，而是所有，其实就是货币体系崩塌之前的不可控通胀，商品价格规模性快速上涨，其实就是货币的快速贬值或者说，失控。

　　而在短期的资产价格繁华之后，将是大规模债务被触发之后，大量企业和居民债务会断裂，社会和经济很可能将面临一整个周期的各行业萧条，这个周期将以十年为单位。

　　如同特朗普所说的，一如美国的1929大萧条。

　　而如果不释放流动性，大量企业将因为资本断裂和债务破灭面临静音困难或者说，倒闭。

　　同样在规模性实体出现关停潮之后，失业率将上升到一个极高的高度，经济活性会下降到一个冰。

　　同样会波及到人民币汇率，然后继续演绎人民币汇率快速下跌之后一切。

　　不论是释放流动性，还是不释放性流动性，所面临的问题，都很难解决。

　　这就是当前货币政策上的两难。

　　这其实从节后归来前的降准是一样的，流动性补充未至，人民币资产价格体系，先出现了松动，股市暴跌，不过是其中一个环节。

　　4

　　中期经济基本面

　　投资、消费、出口一直被经济领域视作经济的三驾马车。

　　那么在整体经济低谷的当下，投资环境是比较艰难的，这就是在2015年说过的话题，资本寒冬和资产荒并存的奇异时代，资本找不到风险偏好较低且前景稳定的投资标的，而急需资本注入的企业拿不出足够吸引资本注入且提供较好较为稳定的增长预期和稳定性证明。

　　而在贸易战之后，出口虽然在之后反而有扩张的迹象，但最终趋于收缩，是必然的结果，否则，贸易战能够带来出口提升，那么也就不会有这么多反对贸易战的呼声，短期的贸易扩张，更多的是2019年元月之前按照美国既定的2000亿加征时限之前的抢出口。

　　逻辑也很简单，在中国对外贸易额度快速上涨，甚至中国对美贸易顺差在9月创下新高的背后，中国对外出口的新订单，正在急剧下滑和减少。

　　就一如之前在五百亿关税落地前，那艘由北美出发满载【农产品(000061)、股吧】赶着要在中国对美加征农产品关税落地之前入关的货轮一样，都是赶着在关税落地签，紧急履行既有订单，才有了贸易战环节中出口额度反而快速扩张的和对美贸易顺差加大的奇异景象。

　　也正因为这样，才有了所谓的消费升级。

　　概因为经济的三架马车，两架正在艰难前行，那么提升第三架马车的比重，提高负载，就成为了唯一选择。

　　当前服务业收入在全部占比中，已经超过了50%。

　　但随着股市的持续下跌，P2P等系统性金融大雷的炸裂，实体经济增长放缓导致居民收入增长速度放缓，还有房价快速攀升过程中居民房贷负债过高等问题。

　　导致人均可支配财富和债务比关系，突破了100%，压制了消费能力。

　　所以，在这样的前提下，基础刚性消费，例如养老，医疗，教育等领域的刚性消费支出，反而优于可选性消费的上涨。

　　例如，在今年1-9月，医疗保健消费占比上升了8.9%。

　　而相对来说，是对于其他可选性消费的大幅度收缩，也因此带来了整体社会经济的紧缩。

　　所谓消费升级，不应是刚性需求的升级，而在于可选性消费品的升级。

　　例如汽车，不是必需品，是可选性消费。但实际结果是，9月汽车当月销量同比下降7.1%，是持续下降走势。

　　其实就是一个很简单的经济学公式：

　　收入增速下降+刚性消费上涨得到的结果=可选性消费支出的缩减

　　所以从这样的结论来， 建立在刚性消费支出的上涨，其实根本意义上，是消费紧缩。

　　那么这就是长远来，需要了解到的一部分基本面状况，而从这些方面去，也不到金融资本市场长期兴旺的基础，反而可以预见的是更大的风险和萧条，还在后面。

1 　　

　　A股的中期基本面——三季度报表预期

　　那么再回归股市。

　　首先在经济增速持续下行的当下，居民开支持续缩减，除医疗、养老、教育、能源等刚性必要方面的支出不可减少之外。

　　对于其他领域的开支都在压缩，那么相关行业，营收比的可预期结果是下降的。

　　也就是说，大多数行业，在这样的环境下，生存压力，会更加的艰难。

　　那么大多数上市公司，能交出什么样的业绩报表，会是考验。

　　2017年年度和2018年上半年，在2018年第三季度，亏损的企业扭亏的概率有多大？

　　在2017年度和2018年上半年，业绩平平的公司，在三季度业绩翻新出彩的转向盈利的概率和转向亏损的概率哪一个更大？

　　在2017年度和2018年上半年，业绩较为优秀，且能够在第三季度业绩保持同位增长的上市公司和业绩增速下滑的概率，哪一个更大？

　　在整体基本面趋紧下滑的当下，我个人来，这三个问题，有沉重。

　　2

　　A股的短期基本面——行政面底部能否确认？

　　对于这一，同样抱有质疑的法。

　　A股在2018年以来，单边下滑累计下跌超过一千。

　　官方在本周开始呼喊，稳定市场。

　　但从本周的ipo结果来，虽然发行降温，为一只新股融资五个亿，但也由此可见，A股定位为为实体服务，缓解实体企业上市融资功能的定位非常明确。

　　虽然就从大局来，这无可厚非，也是股市建立之初的初衷。

　　但对于连续下跌近一年，持续三年熊市的A股来说，联想四千以下不发ipo，到3000下方ipo，到现在跌破2500仍然在ipo，对于市场的角度来，似乎是有竭泽而渔的诡异。

　　而之前号召的地方国资委救助本地上市公司，缓解股权质押压力，除了深证国资委，目前已然在行动且有能力的去部分实施的，目前还北京市有做出实际的反应，这很大可能是因为地方财政宽裕程度和融资能力的限制。

　　而在当前周期，央行降息降准救股市的概率，几乎为零，上面说过了，如果这么做的话，如同十一假期结束前的降准一样，结果我们到了。

　　还没有因为释放流动带来的环境改变影响到切实的市场运行方向，关于和全球货币政策逆向而行的货币政策会先行带来人民币汇率压力，引发市场对于人民币资产价格体系的稳定程度的质疑，而优先反应，节后归来后的持续暴跌，沪港通资金大规模逃离，就是结果和事实。

　　所以接下来短期，整体行情反弹走好，甚至反转，概率我只能说非常的小。

　　那么根据官方的态度，哪怕是为了让股市继续履行其为上市公司融资输血的功能，亦或者预防大规模股权质押的债务平仓风险引爆更大的系统性债务破裂风险所作出态度，可以说缓和市场快速下跌或者说下跌速度的行政面态度，是有了。

　　但目前来说，也仅此而已，也可以说中短期的行政底，临近了。

　　但市场底和行政底，可以说完全是两回事，所以，针对短期的市场寻底，我认为还会继续，这里说底部，还早。

　　3

　　如何解读险资干预，会去干预什么？

　　那么从周五开始酝酿的救市呼声，除了限制承接股权质押的金融机构关于股权质押临近平仓线的直接平仓问题，其他的相关利好，比较少。

　　而这个，可能实质意义不会太大，这就和年初一再强调严控金融系统性风险，但最终金融性系统风险爆发一样，把这个问题着重拿出来说，这本身就是个大问题。

　　再比如今年制定了股权质押平仓线新规，最终股权质押不平仓了吗？

　　还有就是，规则限制了大股东减持，最终大股东们发明了股权质押套现这条路一样，卡口，规则和落实之间，是有差异的。

　　那么周末银保监会郭大老板声明，允许保险资金设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险。

　　这或许是这轮规格较高的救市行动里面真正有实质性动作，因为这是拿着真金白银来的。

　　那么险资们显然不会什么都买，真正能够让险资愿意掏钱的，除了例如2015年所谓王的女人，在没有业绩支撑下得到GJD资金大力资助的某股之外，险资所青睐的，也仅有拥有基本面支撑，业绩良好，盈利预期较为稳定的上市公司因为本轮因为资金面问题而出现大幅度下跌而临近平仓线的上市公司。

　　标准其实很简单，就是优质、低价、错杀、盈利、持续盈利、盈利增长预期可见性等一系列的标准。

　　说白了险资的精明程度，比散户要高得多，只挑好的救，理解为来捡便宜或者运用合理规则下的资本炒作也可以。

　　而缺乏业绩支撑的个股，跌了，也就跌了，游资不会来，险资更不会来。

　　在A股退市机制还不完善的现阶段，市场将会用仙股化来完成自我淘汰。

　　所以，这就是险资最可能在这样的环境下采取的动作，救一部分优质的，舍弃大多数没价值去救得。

　　所以险资的行情，救市也仅限于优质股的局部行情。

　　那么，规模性反弹行情，显然不会有，而没有险资参与的，没入地方国资委救助名单的公司，就只能自救，这是我说过，接下来唯一的行情，其实就是自救行情的理由。

　　而既没有上地方国资委救助名单，也没有入选险资名单的上市公司，更加没有能力募集资金自救的上市公司，或许只剩下祈祷了。

　　那么综合来，我个人认为，市场在持续暴跌后积累的情绪在结合周五官方高层的救市呼喊，市场情绪被提高到一个临界。

　　对于周末行政面的支持力度，是保有强烈预期的。

　　但结果来，该ipo还ipo，除了老生常谈的控制系统性风险，对于承接股权质押的金融机构，做出了一些限制之外，实际行动除了险资的事情外并不算多，或者说，是达不到市场周五暴涨的预期的。

　　因为市场预期最大的，降息降准这些大杀器，是没办法这么用的，再次组织GJD强行托底，也被历史证明不可取。而最低的极限，也就是IPO的暂停，也以失败告终，一家，5亿，所以没什么太多的预期展望得到落实。

　　其实在这样的大环境下，如果真的要救市，在不能够降息降准，不能够强行托底的情况下，就只有一张牌可以打，就是大幅度下降印花税或者完全取消。

　　目前只有印度和中国还存在股市交易的印花税，任何发达国家和成熟市场是没有的。

　　所以如果说真的要形成规模性的合力上行动力，能够打得牌，也就只有这一张。

　　但周末别说取消印花税，连下降提都没提。

　　但也或许是因为11月不容易过，12月更难，而2019年一月，估计会惨不忍睹。所以这唯一的王炸，要留到那时候再用。

　　所以这里充其量，就市场情绪能维持多久，下周即便还有余波，预计也不会太大，接下来，无非是另一轮下跌罢了，或者说，寻找市场底的过程。

　　所以，接下来，无非是场内短线资金或者说还没来得及撤离的资本，可能的一个短期撤离，距离底部，我认为还早。

　　所以个人的观其实比较清晰，下周还能走得尽可能走，没有进场的，暂时还不急于进，等待市场情绪化消退后寻找真正的市场底部在做其他考量。

　　同时要说的是，就算这里市场在短期形成合理底部，支撑的时间，预计也不会超过12月，而超过2019年一月的概率，更加的小，所以这里，就算找到市场底，更大的概率，也仅仅只是中短期底部的概率更高。

　　不过接下来真到了市场底，那么还是很可能形成一波市场合力程度较高，质量较高的反弹，但也仅此而已，不会更多。

　　好了，今天要说的，就这么多，今天为了等待确认官方是否还会发布更多实质性的行政救助，所以发较晚，见谅。