南华期货早评 2020.05.25

黑色早评

螺纹钢供需双强

周末唐山钢坯下调20元至3250，其中周六跌20，周日稳。目前长流程钢厂螺纹生产利润小幅下滑但总体尚可，生产积极性依旧偏高，但一方面产量处于峰值区域，且板材利润回升，铁水回流板材或将出现，另一方面铁水废钢价差较低，钢厂废钢添加或有调整，此外废钢价格持续较高，电炉利润空间较窄，电炉产能利用率或有下滑，短期螺纹产量回升趋势不变，但回升空间有限。表需重回高，旺季需求超预期，同比去年增量明显，但随着天气转热，梅雨天气仍需要关注终端需求可持续性。短期总体而言仍处旺季，供需两旺，水泥开工持续走高，但仍需注意供应高位下的淡季需求回落引发的调整预期，操作上仍建议逢低做多。

热卷供需相对平衡

热卷利润持续上行，下游订单有所增加，板材厂提产动力边际回升，在铁水总体充裕，建材产量处于峰值区域的情况下，热卷产量或将逐渐增加，但两会期间唐山地区或受限产影响，总体产量回升趋势仍在，但短期空间有限。板材需求总体低位，边际回升较快，尤其是基建、家电、汽车等行业在国内疫情有效控制之后恢复生产逐渐开启备货，卷板需求小幅复苏。短期供需均将开始回升，操作上仍建议逢低做多。

铁矿短期价格上行驱动依旧较强

青岛港PB粉报791元（干基）跌2，普氏62指数报96.85跌1.1。钢厂利润维持中性，生产积极性偏高，铁水产量持续回升，港口铁矿疏港持续较高，叠加钢厂铁矿库存水平不高，矿石需求将会延续旺盛。目前澳巴发运总体偏弱，澳洲受矿山检修影响三大矿山在港发运库存皆有所下降，目前Walcott和Hedland港口检修已经完成，Dampier 港口检修还在进行，但澳洲即将进入财年，预计进入6月之后发货将会显著回升。巴西南部生产系统受尾矿坝及疫情影响，生产恢复程度较不明确，虽北部系统受外力干扰因素较小，但当前库存数据并不明显。各港口库存补充还需要一段时间，预计短期内发运量将会缓慢恢复，预计到港回升在5月底6月初。短期供弱需强，淡水河谷年初至今发运迟迟未能恢复矿难前发运水平引发市场对于产量恢复能力的担忧，且巴西疫情较为严重，短期价格上行驱动依旧较强。

焦炭政策落地，供应收缩

目前钢材终端需求较好下，钢厂利润好转，铁水产量持续上升。焦炭需求有支撑，但已接近顶部，继续上升空间不大。同时钢厂库存合适，补库空间一般。而焦企利润不错，但是限产下开工率高位下滑。焦炭供减需增，持续偏紧。同时钢材表需高位，供应端山东以煤定产严于预期，一旦执行到位，目前的焦炭供需缺口仍将持续存在。供需均有支撑，焦炭盘面偏强，逢低做多。

焦煤高位震荡

国内煤矿开工率高位，但会议期间安检加强，同时煤矿减产自救，供应有一定的收缩。叠加下游采购补库，煤矿库存压力有所缓解。下游利润好转下，需求端有支撑。同时低库存的情况下，仍有一定的补库空间。但山西山东焦企逐步限产，需求受到一定的影响，焦煤供需持稳。澳煤配额不足，进口恐将进一步限制。目前蒙煤通关仍未见起色，后期逐步回升下能一定程度上弥补进口收紧导致的澳煤缺口。同时会议结束后安检放松，供应重新回升，盘面上涨空间有限。

动力煤库存持续下滑，价格震荡偏强

供应端，部分地区安检，同时下游采购需求较好下，煤矿库存压力不大，煤价稳中探涨。近日下游采购增加下北港库存连续下降，加之终端询货提升。贸易商情绪较好，价格持续上涨。下游方面，5月22日沿海五大电厂库存1416.44万吨，日耗67.54万吨，可用天数20.97天。进口煤管控力度进一步变严，多数港口通关难度较大，后期进口出现下滑。两会期间安检加强，部分煤矿有减产以及停产检修，供应高位有小幅收缩。下游日耗提升较为明显。电厂库存同比偏低，同时面临迎峰度夏，后期有小幅补库。港口库存持续下滑，煤炭整体供需较好，下方有支撑。但长期，安检恢复正常，后期大秦线检修即将结束，供应有回升预期。同时6月梅雨季节来临，电煤需求接近顶部。煤价短期偏强，但涨幅将逐步收窄。

玻璃库存延续削减态势

上周广西义北海二线1100吨火。福建新福兴二线900吨计划下月火。终端需求逐步恢复，库存延续削减态势。上周全国样本企业总库存 6617.12 万重箱，环比下降 11.12%，同比上涨 98.09%，库存天数 37 天。现货报价继续上涨，贸易商和加工企业采购玻璃的积极性略有上升。短期高位震荡，尝试逢低布置多单。

纯碱库存持续累积

海化新线计划 6 月底装置检修，湖北应城新都计划 6 月 5 日检修。纯碱市场供过于求现状无明显改变。库存继续累积，上周纯碱厂家总库存171.19 万吨，环比涨幅 0.07%，同比增长406%。现货库存高企，价格处于跌势，下游进货偏谨慎。短期偏空。

农产品早评

白糖低位支撑

洲际交易所（ICE）糖期货周五先跌后涨，补掉了前一日的跳空缺口，受巴西疫情扩大影响市场担心巴西供应可能中断，正在补充库存。郑糖周五夜盘低开高走，整体表现由弱转强。国内现货市场南宁集团报价5360-5420元/吨，柳州集团报价5480-5500元/吨，昆明中间商报价5260-5410元/吨。交易策略短多操作为宜。

棉花关注中美关系

洲际交易所（ICE）棉花期货周五收跌，并录得五周来最大周线跌幅，因担忧中美关系紧张影响中国需求。5月22日，国际棉花价格指数（SM）72.51美分/磅，跌0.11美分/磅，折一般贸易港口提货价12590元/吨；国际棉花价格指数（M）68.61美分/磅，跌0.10美分/磅，折一般贸易港口提货价11923元/吨。欧美复工计划使得市场需求预期好转，但是下游实际订单恢复较慢，且中美贸易关系存在不确定性，预计短期棉价可能偏弱运行。

鸡蛋突破前低

今日主产区山东鸡蛋均价5.52元/公斤，较昨日持平;河北鸡蛋均价5.50元/公斤，较昨日持平;主销区广东鸡蛋均价6.17元/公斤，较昨日持平;北京鸡蛋均价5.59元/公斤，较昨日持平。评今日鸡蛋价格基本持稳。操作目前全国大部分地区蛋禽将逐步结束生产旺季，预计后期随着需求面持续向好改善，蛋价有望适逐步提高，但供应依旧充足，预计期价依然处于底部震荡的状态。鸡蛋06合约昨日期价盘中破前低至2852，建议20日线之下继续持有前期空单为主。

红枣红枣行情偏稳

目前新疆产区外来客商不多，且采购热情一般，导致红枣交易清淡，行情暂无大的变化，成交以质论价；部分枣园新季枣树已少量开花，整体长势正常，天气尚可。一级灰枣价格在5.00-8.00元/公斤。期货方面，主力合约红枣2009报收10050，市场仍处于供大于求的格局，建议主力合约在9900-10300区间操作为宜。

苹果库存苹果走货缓慢

目前苹果产区整体交易无明显波动，但库存货源中虎皮现象明显增多，部分中低档货源受质量影响，客商开始让价出售，价格略有下滑，好货价格暂时稳定。期货方面，主力合约苹果2010报收8985，日涨幅0.56%，盘面震荡运行，现阶段市场炒作情绪较浓，建议主力合约暂时观望或日内操作为宜。

玉米继续下跌

大连港新粮平舱价2065元/吨，9月基差43，基差走弱。评国内玉米价格继续下跌，用粮企业大多观望，等待政策粮开拍，部分囤粮的贸易商售粮意愿增加。山东到货量维持高位，市场供应压力较大大，多家深加工企业玉米价格收购价下跌10-20元/吨。近期禽类养殖持续亏损，市场对5-6月份的禽类需求预估将继续减少，饲企采购积极性欠佳，消息面上称中国发放更多谷物低关税进口配额，以增加进口采购，南方进口玉米、谷物陆续到港牵制港口情绪，预计短线将以小幅回落为主。玉米淀粉方面，近期玉米价格继续下跌，下游消费疲软，加工企业持续亏损，淀粉价格或将继续下跌。期货市场，临储拍卖周投放400万吨，影响现货市场涨情绪，玉米主力合约昨日震荡偏弱运行，28日开拍前，玉米或维持震荡走势，建议2020附件波段思路操作。

生猪出现触底反弹迹象

上周屠企开工率提升，较上周提升12%，但绝对量仍然处在低位，白条肉走量依然不佳，猪肉消费持续低迷。屠宰企业提价收购生猪，刺激消费客户增加订单。散户大猪去化速度快，生猪连续下跌后再现二次育肥。生猪价格处于利空充分释放后的反弹期。能否持续上涨还需消费回升配合。

油料内强外弱

【美豆】

因担心中美贸易关系会影响中国对美豆需求，加上预计美国中西部地区将迎来对作物有利的天气，打压美豆期价。周五美豆07重心下移，尾盘收于833美分，跌幅达到0.21%，预计短期美豆将呈现弱势震荡。

【豆粕】

5-7月大豆月均到港量高达近1000万吨，近几周大豆压榨量大幅提升，后期将维持高位，而养殖需求恢复不如预期，且市场预期未来供应压力大，采购心态愈加谨慎，油厂豆粕库存持续增加，两广库存上升明显，已有部分油厂开始催提，基本面依旧偏空，但中美紧张关系再度升级，加上连粕主力在2700元/吨附近存在支撑。连粕09重心上移，涨幅达到0.87%，建议短期按照波段反弹思路操作。

【菜粕】

加拿大法院将于27日就孟女士案作出裁决，若裁决不符合引渡条件，孟女士将重获自由，市场预期较为乐观，但是中美关系再度紧张，裁决结果仍不确定，目前来后续菜籽进口量或受影响，且当前菜籽油厂开机率低，及水产进入旺季，提振菜粕行情，但5-7月份月均大豆到港量接近1000万吨，大豆到港量庞大，油厂开机率升至超高，豆粕库存连续回升，而养殖需求恢复不如预期，抑制粕类价格，菜粕上涨动力也将受限。菜粕09震荡收红，微涨0.61%，关注上方半年线压力能否突破并站稳。

油脂豆油回落拖累油脂板块

【马棕油】

因长假期前出现获利了结，且MPOA预计5月产量增加，打压盘面价格，昨晚马棕08滞涨回落，期价在40日线附近震荡收阴，跌幅达到1.72%，建议关注上方60日线压力。

【棕榈油】

有机构数据显示，5月前20日马来西亚棕榈油产量增加8-12%，产量增加忧虑，且周末假期前出现获利了结均令马盘棕油期价下跌，连棕油期价午后跌幅扩大，另外国内5-7月月均近1000万吨的大豆到港，油厂开机率升至超高水平，且华北某外资工厂从南美采购了8万吨的毛豆油，同时疫情使得餐饮业尚未完全恢复正常，需求量不佳，加之中美关系不确定性增大，国内外股市及大宗商品普跌，暂拖累棕油价格。但当前国内食用棕油库存降至44万吨低位，而因后期国内棕榈油买船不多，预计后期棕榈油仍处于低库存状态，且印尼宣布补贴B30生柴项目，印度也开始购买马来棕油，叠加巴西疫情形势严峻，市场担心影响巴西物流，同时美产区生长季天气炒作时间日益临近，或限制棕油回落空间。周五晚上连棕油09在4500关口附近震荡收红，跌幅达到1.32%，建议关注下方20日线处支撑。

【豆油】

此前中国采购的南美大豆正在装船，预计国内进口大豆5-7月月均到港近1000万吨，随着进口大豆到港压力日渐增大，预计未来几周油厂维持200万吨/周超高压榨水平，叠加华北某外资工厂从南美采购了8万吨的毛豆油，也将增加国内油脂供应。同时，海外疫情仍影响当地餐饮业供需，国内餐饮业也尚未恢复正常，豆油市场需求量不佳，及中美关系不确定性再次增大令国内外股市及大宗商品普跌，共同拖累豆油价格回落。但是，继印尼宣布补贴B30生柴项目后不久，马来亦声称9月起重启B20生柴项目，叠加目前印度也开始购买马来棕油，棕榈油边际利好改善，加上巴西疫情形势严峻，市场担心影响后期巴西物流，及美国大豆产区生长季天气炒作时间日益临近，或限制豆油下跌幅度。周五晚上豆油09期价在20日线附近震荡收阴，目前期价上方受60日线压力，建议短期按照波段思路操作。

【菜油】

中美紧张关系再次升级，全球股市普跌，国内大宗商品亦普跌，拖累菜油价格，加上5-7月份月均大豆到港量接近1000万吨，油厂开机率大幅提升，且疫情仍影响餐饮业，油脂需求量不佳，拖累菜油行情，但中加关系仍紧张，菜籽压榨量处于较低水平，菜油现货紧张，油厂多以交付合同为主，暂限制菜油跌幅。菜油09在60日线附近震荡收阴，微跌0.54%，建议短期按照波段思路操作。

能源化工早评

油短期谨慎回调

周五（5月22日），WTI油期货收涨2%，报33.25美元/桶，布伦特油期货收涨2.6%，报35.13美元/桶，上海油期货SC2007收跌0.74%，报268.7元/桶。基本面据贝克休斯数据显示，美国钻探商本周将活跃钻机数削减21座至318座，为1940年有记录以来的最低水平。活跃钻机数量是衡量未来产出的早期指标。CFTC数据显示，截至5月19日当周，基金经理将其美国油期货和期权净多头仓位从23229手增至380211手。RystadEnergy高级石油市场分析师表示，“第二波(新冠病毒)爆发并不遥远，新一轮封锁可能很快将油价推低至更低的水平，市场知道这一。”目前需求尚未完全恢复，油基本面仅边际改善，虽对未来油市存乐观预期，长期油市仍以多为主，但在疫情尚未完全控制之前，油价或区间震荡。

尿素短期或区间震荡

上周五尿素期货主力合约UR2009收于1532元/吨，下降7元/吨。现货市场方面，稳中波动，山东企业主动性拉涨报价，而其他多数区域表现平平。供应端，月底计划检修企业较多。预计短时对价格有一定支撑，需求方面，当前农业需求进展一般，用肥较为分散，对需求支撑力度不大；但5月下旬左右尿素夏季追肥或逐渐开启，需求或反弹，供需即将改善，因此可阶段性做多09合约；套利方面仍推荐9-1正套。

L区间震荡对待

L2009夜盘震荡偏强。LL进口端由于外盘停车检修增多，进口货源未必能够及时到港，如伊朗和印尼等货源均出现延期，不过前期进口窗口打开带来的进口货源终将会在六七月份兑现。国产方面，受检修影响，上游石化生产负荷在84.68%，处于中等偏低位置，国产供应端压力并不显著。需求端，内需方面，农膜淡季行情，继续走弱，其他行业基本维持稳定，目前需求端博弈的重还是外需恢复的预期。从目前的库存情况来，石化库存去化顺利，进口货源延迟到港未能实际影响市场，后市需关注即使货源到港，但利空已在预期之中，且需求端始终有乐观预期存在，贸易商可能也并不会低价销售，对价格施压的驱动有限，下方空间也难大幅打开。L09仍以震荡对待，震荡区间6150至6650，短期关注震荡区间中沿6350附近支撑。

PP供需矛盾一般

PP2009夜盘震荡偏强。PP拉丝排产比例回升至29.51%附近，进口货源到港开始增加，但尚未出现大量集中到港，在进口货源尚未集中兑现之前，配合上游检修增多，供应端虽在做加法，但压力仍旧不大。需求端，下游开工维持平稳为主，基本维持稳定，但下游库存压力并不显著，全球复工预期对市场心态仍有一定支撑，下游需求存在想象空间，可能出现阶段性补库动作。目前丙烯受装置意外停车以及供应不足影响，出现走强，刺激粉料价格抬升，进而支撑粒料价格，配合供需端在进口货源未集中兑现，需求端仍有复工预期下的矛盾并不突出，市场下方仍存支撑。PP09仍以震荡对待，震荡区间6800至7300，短期关注震荡区间中沿7000附近支撑。

天然橡胶支撑尚可，等待低位再次入场机会

周五夜盘，沪胶维持窄幅震荡，波动较小，主力收于10220，9-1价差延续收窄，外盘早盘小幅高开反弹。现货方面，周五报价6月美金泰混报价在1185左右，人民币成交下跌100元，基差走强明显。宏观方面油仍然处于震荡，布伦特油仍在35美元上方，国内两会召开，政策维持理性维稳，对于下游基建的投入不及预期，两会期间情绪偏谨慎，海外市场则仍需警惕复工后第二轮疫情风险。泰国方面，料价格继续回升，杯胶小幅回升至28.4泰铢/千克，胶水回升至40.6泰铢/千克，泰国仍处于轻度干旱下，东北部开割量寄到，但南部外劳偏紧料产出并不高，因而近期料较为坚挺。印尼疫情愈加严峻，低价与疫情等多因素下产出预期仍偏弱。国内下游工厂开工继续回升，海外订单略有恢复，前期去库后短期或继续维持较高开工。内需刺激稍弱，海外订单恢复仍是近期反弹力度主要影响因素，操作上，近两日转为观望，现有料价格下方万附近有较强成本支撑，背靠万等待再次建立多单机会。NR合约套利策略离场观望。期权方面，前期备兑涨策略与牛市价差策略安全垫较厚，继续持有。

燃料油近月压力难以改善，乐观待9月后市场表现

上周高硫燃料油市场最大的变化即为高硫燃料油的近月内外价差（国内FU对新加坡高硫380掉期）首次转负（最低甚至超过-10美元/吨），凸显了在当前不具性价比的高硫燃料油裂解水平下，加之我国主打低硫燃料油的政策背景，高硫燃料油近期在我国受到越来越大的供需压力，目前高达45万吨的高硫燃料油仓单消化压力依旧难以有效缓解。纵观全球主要港口，供应端的过剩压力更多体现在低硫燃料油（除了我国，韩国等地的低硫燃料油产量也在逐渐释放，新加坡和富伊拉上周库存的增加主要也来自于低硫燃料油的增量）。我们认为在国内逐渐消化完当前45万吨存量高硫仓单后，高硫燃料油未来的供需格局或逐步改善，一方面我国高硫燃料油的供应依然主要来自于新加坡进口，而国外高硫燃料油的供需错配的格局未来或持续存在（特别我们到4月份新加坡高硫燃料油依然表现出极强的消费韧性），我们依然谨慎乐观待燃料油2009合约，上周提示的FU9-1正套继续持有，激进投资者可适当留有9月多头敞口。6-9反套或7-9反套近期逐渐考虑止盈离场。

沥青现货价格继续坚挺，9月合约乐观可期

4月份沥青的终端消费逐渐启动，我们到近期公布的全国和区域的公路固定资产投资有非常大幅度的反弹修复，且同期值远远超过了过去5年的同期水平，基本也奠定了今年沥青报复性需求恢复的基调，即使4月炼厂产量大幅超出排产计划量且5月供应压力依旧的情况下，当前沥青价格依然给了很高的裂解余量，说明今年沥青价格易涨难跌的格局基本确立，未来基本就是一个供需两旺的市场格局，上周在社库压力没有显著改善的情况下主营炼厂依然有底气提价150元/吨的举措。我们依然好今年后半年的沥青价格走势，唯一的不确定性来自于油价格的波动，近月和现货价格可能随着雨季逐渐降至涨价节奏或逐步放缓（华南地区暴雨天气已经明显增加），但7月后启动的消费旺季预期让沥青价格难有大的调整驱动，沥青9月合约我们依旧好，前期提示的9-12正套头寸继续持有，前期逢低介入的9月裂解多头继续持有，并可适当留有9月多头敞口。

PTA上方承压

上周PTA先扬后抑，TA009周五报收3604全周涨22（+0.62%），现货加工费回落至750元/吨附近。PX方面，周五亚洲PX报收486.17美元/吨CFR中国大陆/台湾和468.17美元/吨FOB韩国，周涨幅为1.17美元/吨。尽管PX主要跟随上下游市场波动，但上游市场价格的连续上涨依然导致PX和石脑油之间的价差大幅缩小，周五仅在196.295美元/吨，两者间价差的缩减更好地反映了当前市场的现状，短期价差历史低位存在修复可能。下游聚酯环节维持高负荷、低库存的良性状态，加之江浙织机开工止跌回升，需求端在海外市场逐步复工的带动下存改善预期。但供应端因PTA加工费继续维持在偏高水平，部分装置推延检修计划，市场炒作情绪有所降温，6月份仍存累库压力。整体高库存压制下，PTA供需面支撑力度有限，叠加两会政策预期落空和宏观风险扰动，盘面承压回落，上方压力3650，下方初步支撑3570，进一步支撑3500。TA9-1价差再度走阔，后续关注逢低正套机会。

乙二醇区间震荡

上周乙二醇冲高回落，EG009周五报收3710全周跌27（-0.72%），外盘石脑油制乙二醇利润35美元/吨，煤制乙二醇平均利润-1138元/吨左右。截至上周一，根据CCF统计，华东主港地区MEG港口库存约132.8万吨，环比上期增加2.9万吨。进口环节受码头拥堵影响，入库缓慢，部分船期延迟导致供应压力后移，但走货情况好转，短期港口库存稳中小升为主。供应端国内几套大炼化MEG装置有转产烯烃计划，而煤化工因近期煤价上涨运营压力增大，国内整体开工维持低位。而下游聚酯需求表现良好，近期乙二醇供需面继续改善，低位存买盘支撑，但高库存压力短时间内难以有效化解，价格反弹至煤化工成本附近，盘面频频出现抛压。短期乙二醇短暂突破后难以持稳，重回震荡区间，操作上以低吸高抛为主，上方压力3760，下方初步支撑3680，进一步支撑3600。

PVC:不宜追高

近期PVC强势拉涨，整体来，下周国内PVC市场基本面变化不大，上游多数有一定预售，短期市场供应压力依然不大，下游管材、型材开工尚可，内需平稳，并且局部地区现货较为紧张，整体供需面仍有一定支撑。之前担忧的进口冲迟迟未出现，国外陆续复工，后续冲预计实际也有限。乐观评估大概也就在10万吨/月，总体仍处于可控区间。当下两会召开，根据目前消息来，意料之外的刺激政策暂未出现，仍然保持“房住不炒”则。周五油带领化工回调，中美贸易关系再度紧张，但PVC在板块中仍然处于最强状态，预计下周PVC市场将窄幅震荡，盘面略有超涨，有回调可能，建议交易者等待回踩做多机会。

苯乙烯:头盔炒作乏力

近期苯乙烯国内负荷持续提升，在供需向宽松平衡过渡大趋势下，尤其本周刚需跟进不足，期货连续冲高 5800 压力位暂未突破，当前价位买盘追高谨慎。但是近期油挺价震荡，高成本持续存支撑，且临近月底存部分空单回补需求。因此，短期苯乙烯延续横盘震荡走势，波动重心较前期有所上移。当下两会召开，根据目前消息来，意料之外的刺激政策暂未出现，全球虽然逐步复工，但是疫情单日新增再创新高，宏观上方压力仍大，周五油带领化工回调，中美贸易关系再度紧张，目前苯乙烯仍然保持随油震荡的状态，预计下周苯乙烯市场将宽幅震荡，苯乙烯自身供需不佳，但是长线仍维持成本支撑上移的偏多思路，注意油涨跌节奏。

甲醇:装置投产普遍推迟

宝丰二期在5月13日第一条线路尝试开车运行，仅两天后停车并推迟投产至6月15日，而后心连心也传出6月装置投产推迟消息。目前总体价格基本处于历史最低区间，而煤价不低，内地企业压力极大，总体开工率也不高，在上游利润得不到明显好转之前，新装置可能面临着大面积的推迟，而这对于长周期的老装置出清并不有利，整个下半年甲醇都会处在这种持续的投产压力之下，也意味着甲醇未来半年不存在太大的上涨空间，只要上游利润有所提升，供给压力就会迅速提升。近期煤价的明显提升，近期随着国内需求的逐步恢复，七大发电厂的日均煤耗量明显恢复，动力煤涨价明显，比起4月底低位，目前盘面已大约上涨近15%，目前甲醇三大工艺均在盈亏线附近，西北煤制目前还略有利润，如果煤价继续上涨，毫无疑问当前的甲醇价格是企业难以接受的，进一步的减产降负将在长周期使得甲醇的重心有所上移。目前我们对甲醇持以不大跌，短期低位震荡，长期重心随着板块缓慢提升的观。以周五收盘价为例，我们给出的策略是下方卖出1625跌期权，权利金66元。上方持备兑涨头寸（卖1875涨+多单组合，权利金42元）在不大涨的前提下，该策略使得我们的多单成本下移至1600以下，这应该属于一个相对安全的位置，无重大利空较难穿。且向上仍有约200的盈利空间也比较符合当下并不大涨的基本面。另外上所提的7-9纸货或盘面正套现货企业也可以关注。

纸浆基本面较弱

上周五，SP2009合约收于4390元/吨（-20.0，-0.45%）。漂针浆现货价格方面，广东地区报价4500 - 4900元/吨；山东地区报价4300 - 4650元/吨；江浙沪地区报价4300 - 4750元/吨。库存方面，5月中旬，国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港纸浆库存合计约189万吨，较上周增加1%。从下游表现来，前期由于高利润，纸厂积极生产，导致现在成品纸库存较高，纸厂去库存压力较大，预计后期下游纸品利润将会下滑。整体来，纸浆的基本面偏弱，短期内浆价想要大幅反弹可能性较低，建议投资者暂时观望。

LPG短期震荡

上周五，LPG期货PG2011合约收于3461元/吨（+94.0，+2.97%）。国内民用液化气基准报价2673元/吨，2020年5月21日，沙特阿美公司6月份的CP预期，丙烷338美元/吨；丁烷323美元/吨。目前LPG处于民用消费淡季，化工用需求较前期走低，期价在短期内想要大幅走高有一定难度。而供应方面，由于炼厂利润维持高位，炼厂开工有所回升，供应有所增加，供需矛盾加剧。而目前主力合约大幅升水现货，预计短期内LPG将处于震荡状态。由于目前离交割月还较远，而下半年是LPG需求旺季，长线来LPG仍有上涨趋势，因此中长线可布局多单。

有色&贵金属早评

铜铜价震荡偏弱

前期依靠集中赶工和电力建设对铜消费的带动难以维继，华北、华南地区消费有所下滑。而且近期市场风险偏好有所回落，2020年政府工作报告中并未设定具体GDP增长目标，疫情对经济的影响存在不确定性。此外，中美紧张局势有进一步升级的迹象。所以当前不管从基本面还是技术上，铜价都存在回调的需要。不过，全球各地继续推进复工复产，宏观仍有潜在利好支撑，因此预计铜价震荡偏弱。策略上，建议沪铜短线操作为主。

铝上行压力逐渐增加

周度国内外需求平稳，并未出现显著变化，少量企业因自身排单因开工周内有所提高。同时，海外疫情对中国的出口订单影响较大，板带企业开工率出现下滑，未来需求端前景仍存担忧。铝企利润继续修复，已有部分新投产产能已投产或计划6月投产，据调研了解6月或将新增37.5万吨产能。此外，已有进口铝锭流入中国市场，供应端压力逐渐增大。综合来，短期去库支撑铝价偏强运行，但是上行压力逐渐增大，策略上，单边观望为主。

锌:基本面暂弱

基本面，供应端扰动的影响在逐步减弱，但从海外矿山复工到进口补给国内市场需要一段时间。锌矿加工费持稳，已有见底迹象。消费端，虽有两会提振新基建，但具体传导至订单端仍需一定时长。目前镀锌端订单较为稳定，但合金及氧化锌订单仍未见明显好转，库存降幅相较之前放缓，且海外需求目前未有明显改善。总体，远期供应压力犹在，锌价涨幅有限，短期锌价或在16000-17000间震荡。

铅:警惕低库存

供应端，生铅供应稳定，再生铅新扩建产能逐步释放，再生精铅供应增加，进一步分流部分生铅需求，同时进口铅即将到港，后续社会库存有再度增量；但供应端风险在于废电瓶的供应问题，因此市场预期再生铅增量有限。消费端，铅蓄电池市场终端消费暂无较大改善，电动自行车及汽车蓄电池企业普遍对成品电池实施促销，而经销商库存转嫁有限，加之对后市消费不抱乐观预期，即使是在促销背景下，经销商亦多是按需采购，尤其是电动自行车蓄电池企业库存水平普遍偏高。目前供应预期增量犹在，铅市整体仍偏空，但库存低位或有支撑。

镍、不锈钢震荡偏强

5.18-5.22当周，沪镍期货价格大起大落，基本面方面变化不大，沪镍基本面尚可。当周镍矿镍铁均上涨，预计5月镍矿镍铁供给依然偏紧。不锈钢价格与上周持平，不锈钢厂利润周度环比减少190元/吨，主流钢厂亏损160元/吨。在镍铁较为强势的背景下，笔者依然认为10万以下沪镍下跌空间不大，鉴于不锈钢厂利润微薄，上涨空间也有限。预计沪镍下周走势震荡偏强，建议根据沪镍和镍铁价差来操作，价差过低时，逢低做多，价差过高时，多头需及时止盈。5.18-5.22当周，不锈钢仍处于去库当中，尽管6-8月时不锈钢需求淡季，不锈钢需求持续性存疑，但是由于钢厂亏损，不锈钢下方面临成本支撑。预计不锈钢下周震荡偏强。总而言之，操作上镍不锈钢逢低做多，但不追多。镍不锈钢基本面尚可，主要的风险因素在于宏观方面的风险，若风险资产普跌，镍和不锈钢或不能幸免。

锡多头思路

据smm,1-4月锡产量累计4.1万吨，累计同比减少14.9%。锡精矿供应端偏紧，锡行业集中度很高，厂商容易挺价。且沪锡远月贴水较多，适合逢低做多。

贵金属避险需求仍存

中美紧张局势升温加剧了市场对全球经济复苏缓慢的担忧，而且市场仍需大规模的刺激政策，利好金银。不过，全球各地继续推进复工复产，限制金银涨幅。今日关注市场情绪变化，金银震荡偏强。

金融早评

国债

上周五国债期货全天单边上扬，尾盘大幅收涨。资金面来，资金利率表现平稳，税期之后利率整体水平再度下移。日内两会公布政府工作报告今年不设经济增速具体目标，着力“六稳”与“六保”，赤字率3.6%以上，财政赤字规模比去年增加1万亿，同时发行1万亿特别抗议国债，货币政策更加灵活适度，引导广义货币供应量和社融增速明显高于去年。财政发力明显超出往年，但并未大幅超出市场预期，货币政策表态明确表明宽松将持续下去，未来进一步的降息降准依然可期。总体来利空出尽，货币政策并未转向，市场情绪扭转。短期内，建议逢低布局。

以上评论由分析师薛娜、郑景阳、王泽勇、高川、袁铭、赵广钰、边舒扬、万晓泉、章正泽、王清清、戴高策、何琳，及助理分析师王仍坚、金翃翀、寿佳露、何杭莹、张一弛、戴一帆、邵玲玉、王娇、王艳茹、刘冰欣、肖辉提供。

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