中观行业景气度比较上游资源品走势分化，中下游行业持续回暖（国策略）

燕翔、许茹纯、朱成成

核心结论

整体来，上游资源品走势分化，中游行业持续回暖，下游消费呈现弱复苏迹象。从当前各主要行业的基本面情况来，（1）上游资源品走势分化，肉价拐已经出现，煤炭价格走势疲弱，水泥涨势趋缓，玻璃、基础化工产品价格大幅调整，钢铁行业仍处于去库存阶段，但有色金属中铜铝价格大幅上涨，纤维料产品多数好转，油价格持续上升。（2）中游行业持续回暖，虽然电子销售增速回升趋势放缓，但汽车行业中乘用车及新能源销量跌幅有所收窄，商用车同比维持较高水平，交运行业景气大幅提升，机械重卡也在持续复苏。（3）下游消费呈现弱复苏迹象，社消数据颇为亮眼；细分行业中，家电零售增速小幅反弹，食品饮料行业维持高景气，纺服行业产品端温和上涨，消费电子中手机出货量摆脱负增长，仅地产行业投资销售增速持续回落，传媒行业景气再次下滑。

行业板块市场表现回顾

板块综述

截至12月23日，12月A股市场出现回升，上证综指涨3.9%，Wind全A上升5.3%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来，一级行业中仅采掘、公用事业、建筑装饰三个行业的PB仍维持在2%以下的分位数。

行业跟踪

截至2019年12月24日，12月申万一级行业电子、传媒和有色金属行业涨幅较大。二级行业中饲料、酒店和公交涨幅较大，采掘服务、计算机应用和中药跌幅较大。

下游行业社消增速表现亮眼，乳品价格再创新高

家用电器零售增速小幅回升

11月家电零售同比增速小幅反弹，空调销售同比增速与上月持平。家电音像累计零售额11月同比增速为5.9%，较10月回升0.5个百分，但相比去年同期仍大幅下降2.4个百分。11月空调销售同比小幅增长，较去年同期销量回升了2.2%，较上月增速持平，但不及去年同期增速。

商贸零售社消增速触底回升

社消零售总额增速回升，网购占比大幅提高。社会消费品零售总额11月同比增速8.0%，较上月回升0.8个百分，较去年同期微幅下降0.1百分。受双十一电商促销节影响，网上商品零售额同比增速快速上升至27%，较上月大幅提升，11月商品网上销售占社零总额比重也攀升了近10个百分至28.5%。

食品饮料白酒价格加速上涨

白酒价格加速上涨，白酒产量跌幅持续收窄，乳制品成本端及产品端价格上涨趋势不变，双双再创历史新高。2019年11月，52度高档白酒价格出现加速上涨迹象，同时白酒、啤酒及葡萄酒产量较去年同期还在下降，其中白酒与啤酒产量同比增速的跌幅有所收窄，葡萄酒产量跌幅小幅扩大。乳制品方面，产品端价格上升趋势不变。生鲜乳月均价格加速上升至3.83元/公斤，持续刷新了2015年以来的高，产品端奶粉价格也继续上升至194.90元/公斤，乳制品产品端价格持续创新高。

纺织服装棉价止跌回升

国内棉花价格止跌回升，销售端服装销售增速小幅回升。从成本端，在经历了连续6个月下跌后，11月份棉花价格止跌回升，环比上升2.7%。12月份国内外棉价差走势平稳，基本处于盘整状态，11月棉花净进口同比增速小幅回升，跌幅有所收窄。消费端，服装鞋帽针织品零售额累计同比增速小幅回升，11月增速为3.0%，较上月回升0.2个百分，较去年同期仍大幅下降5.1个百分。

房地产投资销售双回落

商品房销售增速继续小幅回落，投资增速也有所下滑。2019年11月商品房销售面积同比增速小幅回落，11月同比增长1.1%，较10月份1.9%的增速下降了0.8个百分；房地产开发投资增速11月份较上月小幅回落，同比增速8.4%，不及10月份8.8%的同比增速。

影视传媒增速再次下滑

11月票房收入及观影人次同比增速回升趋势受阻。11月份电影票房收入同比增速为4.0%（52周滚动求和），较10月份的5.9%下滑了1.9个百分。观影人次11月再次转为同比负增长区域，同比增速为-1.0%，较10月份下降了1.7个百分。

消费电子手机出货量同比摆脱负增长

微型电子计算机产量同比增速较上月继续回落，智能手机出货量同比增速大幅回升。微型电子计算机产量2019年11月同比增长6.5%，较上月9.4%的同比增速有所放缓。智能手机出货量自今年6月份以来首次摆脱负增长，2019年11月同比增速为0.2%，较上月提升了4.7个百分。

中游行业电子销售涨势趋缓，交运行业景气回升

电子回升趋势放缓

全球及亚太销售额增速回升趋势放缓。半导体销售额同比增速在今年6月触及底部后持续小幅回升，但10月份回升趋势明显放慢，全球半导体销售额2019年10月同比增速-12.5%，亚太区同比增速-8.5%，同比跌幅分别较9月份缩窄0.6和0.5个百分。

汽车景气度小幅好转

11月汽车行业小幅好转，乘用车及新能源车销量同比跌幅有所收窄，商用车同比增速维持在相对较高水平，开工率出现大幅回升。11月乘用车销量同比增速-5.4%，跌幅较上月继续缩窄了0.4个百分；11月商用车销量同比增速位6.9%，较上月基本持平。新能源汽车销量11月份同比维持负增长，但跌幅有所收窄。由上月的-45.6%小幅回升至43.7%。11月全钢胎及半钢胎开工率均有大幅回升，从10月份的60.8%和60.7%分别上涨至68.0%和67.5%。

交通运输SCFI指数大幅上升

12月BDI指数持续回落，但SCFI指数大幅冲高，所有客运及货运服务同比增速均回升，但快递业收入及业务量同比增速均小幅下降。截至12月23日，波罗的海指数（BDI）报1103，较11月末下降了425。12月平均BDI指数为1399，环比11月大幅下降了1.4%。上海出口集装箱运价指数（SCFI）报905，较上月末大幅上升85，12月平均SCFI指数879，环比上升8.0%。11月，所有客货运服务同比增速均回升，特别是公路货运及铁路客运同比增速均较上月大幅提升。11月快递行业景气度小幅下降，快递业务收入同比增速为22.9%，较上月下降了0.3个百分，快递业务量同比增速21.5%，较上月下降了1.2个百分。

机械重卡景气度持续回升

挖掘机销量增速有所反弹，重卡销量小幅回落。挖掘机11月销量同比增速大幅增长，同比增速由上月的11.5%大幅增长至21.7%。11月重卡销量同比增速小幅回落，同比增速由上月14.1%的增速下降了0.3个百分至13.8%。

上游行业有色金属走势分化，猪肉价格拐已现

钢铁库存持续下降

从价格走势来，12月螺纹钢价格冲高回落，铁矿石价格走势较为平稳，钢铁行业去库存仍在持续，库存环比同比增速均回落。截至12月23日，螺纹钢期货结算价为3739元，比11月末下降了199元，12月平均结算价3880元，环比上升3.9%，铁矿石期货结算价12月23日结算价678.5元，较上月末上升了15.5元，月均价格660元，环比下降了1.4%。从库存上，主要钢材及螺纹钢均处于去库存阶段，库存环比同比增速均保持回落趋势。

煤炭价格下降

12月动力煤价格基本走平，略有下降，焦煤价格出现了明显的回落趋势，库存环比小幅降低，但同比增速略有回升。截至12月23日，动力煤期货结算价550.8元，较上月末环比回落0.6%，月均结算价551.1元，与上月基本持平；焦煤期货结算价1237.5元，较上月末环比下降6.2%，月均结算价月环比增速-0.2%。炼焦煤12月平均库存672万吨，环比上月有所下降，但月平均库存同比增速为145.3%，较上月小幅上升。

有色价格走势明显分化

12月有色金属价格走势出现了明显分化，铜价大幅冲高，铝价持续回升，但铅价延续下跌趋势，锌价低位盘整，稀土价格本月小幅回升。截至12月23日，根据上海期货交易所结算价格，阴极铜期货结算价较上月环比上升3.6%，高于上月-0.1%的环比增速，铝期货结算价当月环比上升2.9%，高于上月0.1%的环比增速。铅期货结算价持续回落，当月环比下降4.5%，但跌幅较上月的5.7%有所收窄。锌期货结算价低位盘整，基本较上月持平，环比增速0.2%，高于上月-4.2%的环比增速。稀土价格有所反弹，12月环比回升3.9%。

建材水泥涨势趋缓

水泥价格上涨势头趋缓，玻璃价格持续大幅回调。截至12月20日，六区水泥均价474.5元/吨，当月环比回升0.8%，低于上月4.0%的增速。玻璃期货结算价继续大幅回落，截至23日结算价格为1492元/吨，当月环比增速-5.7%。

化工基础化工价格全线下跌

化工行业细分领域中，纤维料产品价格环比增速大多数有所好转，基础化工产品价格全线下跌，其他化工方面磷酸氢钙价格较上月基本持平。截至12月23日，纤维料方面，苯酐12月环比增速1.6%，较上月-9.0%的增速大幅回升，涤纶短纤12月环比回升3.5%，远高于上月-6.3%的环比增速。粘胶短纤1.5D 12月环比增速-4.4%，与上月基本持平。氨纶40D 12月环比增速为-0.2%，跌幅较上月有所收窄。基础化工方面，轻质纯碱12月环比大幅下降7.4%，烧碱12月环比增速-8.2%，纯MDI 12月环比下降4.4%。其他化工方面，磷酸氢钙12月价格基本与上月持平，环比增速为0.1%。

油价格持续上涨

12月油价格稳步上升，库存环比及同比增速均出现小幅回升。12月WTI月均价格为59.1美元，较上月小幅回升；截至12月20日，WTI油现货价格60.4美元，环比上升了9.5%。同时库存量环比出现回升，但同比增速也由上月的0.9%上升至1.6%。

农业肉价拐出现

肉价拐出现，鸡肉猪肉价格均高位回落，环比增速大幅下降；国际粮价大多上涨。截至12月23日，鸡肉价格12月份环比下降5.6%。猪肉价格12月环比下跌7.5%。饲料端玉米价格小幅回落，12月环比下降0.2%，12月饲料价格较上月下降1.6%。国际粮价中，除大豆价格小幅回落外，CBOT稻谷、玉米和小麦价格均出现不同幅度的上升。

（上述所有涉及到的个股标的息，均为公开息整理，不构成任何盈利预测和投资评级建议）

行业比较系列

中观行业景气度比较消费回暖趋势放缓，中游行业景气回升（国策略）

中观行业景气度比较下游消费景气回升，资源品价格多数下跌（国策略）

中观行业景气度比较消费回暖趋势暂止，资源品走势持续分化（国策略）

中观行业景气度比较下游消费边际改善，农产品走势强劲（国策略）

中观行业景气度比较上游走势分化，中下游全面承压（国策略）

中观行业景气度比较下游消费回暖，资源品景气回升（国策略）

中观行业景气度比较行业景气多数下行，终端消费依旧低迷（国策略）

中观行业景气度比较资源品走势分化，下游消费仍低迷（国策略）

国策略·行业比较 | 行业景气多数下行，中游分化略有

国策略·行业比较 | 下游消费疲弱，油价持续下跌

国策略·行业比较 | 上游景气依旧、中下游全面承压

国策略·行业比较 | 下游消费疲软，大宗价格普涨

国策略·行业比较 | 消费数据触底回升，BDI指数强势反弹

国策略·行业比较 | 油持续上涨，消费电子景气好转

国策略·行业比较 | 资源品价格回升，汽车白酒高景气

国策略·行业比较 | 下游消费回暖，中游行业景气度回升

国策略·行业比较 | 资源品跌势扩大，下游消费稳健

国策略·行业比较 | 上游资源品价格回落，农产品普涨

国策略·行业比较 | 2017年各行业基本面与股价表现总结回顾

国策略·行业比较 | 上游资源品价格分化，消费持续回暖

国策略·行业比较 | 关注油价格回升对相关行业利润影响

国策略·行业比较 | 新兴产业延续景气，消费升级趋势确定

国策略·行业比较 | 上中游行业保持强劲复苏态势

国策略·行业比较 | 消费复苏、周期崛起

国策略·行业比较 | 中下游非地产链行业渐有起色

国策略·行业比较 | 资源价格回落，中游景气持续

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