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【华泰地产】中航善达:强化战略定位,加持百年荣光

  • 作者:keySL
  • 2019-11-11 12:18:14
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核心观

公司发布公告,拟变更公司名称为“招商局积余产业运营服务股份有限公司”,变更证券简称为“招商积余”,变更证券代码为“001914”。公司更名彰显重要战略定位,物管业务具备较强内生增长实力,收购招商物业后有望实现规模翻番、资源翻番,打造非住宅物管央企旗舰。不考虑收购,预计公司2019-2021年EPS为0.44、0.64、0.81元,维持“买入”评级。

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更名招商积余,延续百年传承,彰显战略定位

“积余”意为积攒起来的剩余财务和资产,“积余产业运营服务”意为对存量资产的管理、运营及服务等,契合公司战略及业务发展定位。招商局集团于1914年实行航产分业,成立中国最早有案可的房地产运营公司之一“积余产业公司”,本次公司名称和代码的变更一方面意味着招商局集团百年传承,另一方面则突出彰显公司在招商局集团内重要战略定位。公司收购招商物业的交易已获证监会无条件通过,收购完成后招商局集团将成为公司实控人,一方面我们期待公司物业资源整合发展,由成本中心转为利润中心;另一方面我们期待公司在招商局存量资源管理上获得更大空间。

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前三季度业绩波动主要由于房地产项目处置,物业板块继续实现稳健增长

1-3Q公司实现营收39.2亿元,同比-2%;归母净利润1.4亿元,同比-83%;扣非归母净利润1.2亿元,同比+18%。公司业绩下滑源自房地产处置波动:去年同期转让贵阳中航70%、惠东康宏发展51%股权确认投资收益8.7亿元;报告期惠州产业园破产清算,减值损失同比+0.31亿元。公司扣非业绩增长,且房地产业务大概率继续亏损(H1亏损0.25亿元),预计物管业绩增速依然较高(H1同比+36%)。根据公司官网,Q3新中标济南轨交、天津周大福金融中心、国防科技大学等多元项目,彰显优良内生增长实力。

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打造非住宅物管央企旗舰,领航物管领域新赛道

国内非住宅物管空间广阔,2025年市场规模有望达8000亿元,将产生多元延伸、基础服务升维高附加值的机会,是一片蓝海。根据跟踪评级报告和交易报告书,2018年公司非住宅物管收入占85%,2019H1招商物业非住宅在管面积占32%。收购完成后公司有望整合招商局在住宅和商办、中航工业在机构物业的资源优势,打造非住宅物管央企旗舰,领航新赛道。

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强化战略定位,维持“买入”评级

由于增量物管项目业绩释放有所滞后,我们调整中航物业盈利预测,预计2019-2021年净利润2.1、3.1、4.4亿元,相应调整公司EPS至0.44、0.64、0.81元(前值0.45、0.63、0.77元)。采用分部估值,物管可比公司2020年平均PE为28倍,考虑到公司A股稀缺性、高增长、非住宅领先布局和并购带来估值溢价,我们认为物管业务2020年合理PE估值水平为37-39倍。不考虑收购,目标价22.31-23.25元(前值16.80-17.50);考虑收购,备考目标价24.50-25.65元(前值16.04-17.20);维持“买入”评级。

风险提示:收购整合风险,人工成本上涨风险,剩余房地产项目处置风险。

风险提示

收购整合风险。公司收购招商物业后存在大股东磨合、业务整合不及预期的风险,进而可能影响公司管理面积拓展速度、盈利能力提升幅度、多元业务开拓进度。

人工成本上涨风险。公司下属物业管理业务、商业经营业务属于劳动密集型企业,利润受人工成本上涨影响较大。根据有关政策,2019年起社保缴费监管将趋于严格,但具体执行力度和进度存在不确定性,增加了人工成本的不确定性。

剩余房地产项目处置风险。公司剩余房地产项目盈利能力一般,龙岩、衡阳、天津项目均已计提存货跌价准备。若市场环境进一步恶化,公司可能继续计提存货跌价准备。此外,公司若继续出让房地产开发项目公司股权,也可能造成业绩波动。

以上内容摘自华泰证券研究报告《【中航善达(000043)、股吧】:强化战略定位,加持百年荣光》,发布时间为2019年11月11日。

华泰证券研究所房地产团队

陈慎   执业证书编号:S0570519010002

刘璐    执业证书编号:S0570519070001

韩笑    执业证书编号:S0570518010002

林正衡 执业证书编号:S0570118080076


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