赚11%还是亏50%？一个基金经理在买股票前在想什么

在这篇章开始之前，我们可以先回答一个问题。这是两个股票的价格走势图，如果你自己的闲钱100w，要全仓买入其中一只，持有1年，价格都是7块左右，假设其他政策、行业、公司经营、财报数据、估值情况都类似，你会选择哪一只购买？

好，记住这个答案，我们往下。

这篇章的起因是一个小伙伴给我推荐股票，他推荐的理由也比较常见，“这个公司blablabla有哪些竞争优势，估值不贵，而且现在股价已经从最高12块钱爹到了7块多，下跌约40%，所以很便宜了，可以下手买了”

结合上一篇章，我们说听人说话，要听他真实的意思到底是什么。所以你觉得他的重是：

1.这个公司在行业里竞争优势强，估值不贵；

还是

2. 这个公司从最高下跌了40%。

其实不知道他心里清楚还是不清楚，但实际上他想表达的是2：这个公司从最高下跌了40%，可以抄底了。

为什么是第二个意思？因为话说既然要拿来推荐，拿来推荐的哪个公司没竞争优势呢？

我说停，你说的现在估值不贵，那它现在估值大概是什么水平。

喔，他说，对应今年的预测净利润（21个亿左右），大概PE 30多倍。明年后年预计业绩增速大概20-25%。

这个公司名为【永辉超市(601933)、股吧】。（很多人都喜欢去永辉超市买生鲜）

上面有一些名词，我翻译下，强烈希望本读者能花心思理解下面的一些概念。

首先记住这个公式：

当下市值/预测当年净利润= 预测PE

或者当下股价（P）/预测当年每股净利润（EPS）= 预测PE

当下市值多少，可以在股票软件里敲完永辉超市后在右边到这些：

这个总值是734亿，也就是当下永辉超市的市值。市值=总股本X当下股价。比如永辉超市现在每股价格7.67元，总股本95.7亿（统共有这么多股票），一乘，就是总市值。总市值每天都在变化。

换房价来理解市值的话，总股本=平米数 每股价格=每平方米价格 总市值=房价

总市值一定程度上代表一个公司的地位，而且可以拿去和其他公司去比一比。

截至到2019.11.25 16：00

苹果：1.16万亿美金 （用户们嘴上说不要，身体很诚实，依旧是这个星球最赚钱的公司之一）

特斯拉：600亿美金 （新出的卡车很fancy，在电车的产品矩阵进一步加强了，长期好）

腾讯：3.24万亿港币 （微有多厉害大家都知道，但很多人不知道腾讯现在已是世界第一大游戏厂商）

小米集团：2065亿港币 （年轻人第一支腰斩股，现在价格还凑合，可以适当关注）

【顺丰控股(002352)、股吧】：1691亿人民币 （中国最好的快递公司）

【青岛啤酒(600600)、股吧】：702亿人民币 （啤酒龙头，啤酒行业惨了很多年，这两年逐渐景气）

【圆通速递(600233)、股吧】：350亿人民币 （比起顺丰就是小老弟了）

大悦城：281亿人民币 （近者悦，远者来，以前叫【中粮地产(000031)、股吧】）

索菲亚：160亿人民币 （做整体家居的）

酒鬼酒：117亿人民币 （当年塑化剂事件差挂掉，后来慢慢养了回来）

承德露露:74.8亿人民币 （没啥增长了，混日子的典型，但也过得不错，每年都赚钱，还挺稳定）

乐视网：67.4亿人民币（好久不关注，无限停牌中，要退市了，曾经也到过1700亿市值）

海马汽车：29.3亿人民币 （快倒闭了吧，有单月个位数销量的车型，现在叫ST海马）

这样起来，是不是大概就有了感觉？越是巨头，经营状况越好，市值也越大，越是菜菜，市值越便宜，甚至经营不善会面临退市。

好，市值知道了，那预测当年净利润去哪找？

打开你的股票软件（我个人为例，使用东方财富通，你也可以使用同花顺，或者通达），按F10，找到盈利预测这一栏：

那个2019E，下面对应的收益，就是EPS（Earning Per Share,，又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。） E=expect, 预测的意思。2019E就是预测2019年预期的每股收益。

我们可以到，券商预测的每股EPS大概平均在0.22元左右，对应当下股价7.67，那么当前PE用上面的公式，可以得出PE = 7.67/0.22 = 34.86

这个数字有什么用呢，大概就是说假设你买了这个公司，他每年账面上能给你提供的回报（还不是实际的，因为很多公司不分红，即使分红也不会100%分掉全部净利润），多少年你能回本。

这个例子不清晰的话，可以理解成，我们买了一个100万的房子，每年收租3万元，那么当下PE大概33.33倍，假设房租不涨，33年又1/3年，我们可以靠收房租收回当年购买房子的成本。

我们再拿一组数据去对比感受一下：

数字之间互相比较一下，是不是又多了感觉？

传统制造业，PE低一，因为行业基本成熟稳定。

消费品行业，尤其是龙头公司，PE可以高一些，有成长，现金流好，品牌深入人心，可能可以稳健经营很多年。（生产bp机的，手机出现后就突然变成垃圾资产，只能卖废铁，然而卖臭豆腐的过了100年就变成了老字号……）

一些大家比较好的偏向新经济的品种，业绩增速较快的品种，比如腾讯(30倍PE出头，因为这两年宏观经济下滑，腾讯的广告业务增速下滑较快，还有去年广电总局对游戏版号的限制，导致腾讯的股价近来比较疲软，目前已经是近些年估值的低，但现在的价格蛮有投资价值），顺丰，会更贵一些。

像恒瑞医药这样的创新药品种，有行业政策的影响和一些在研品种优势（不深谈，我也没咋），未来成长性好，纯PE已经很贵了，今年涨幅感人，也是我昨天章里，讲的，今年八成胜的代表。

请回——《不要做最后买单的人》

还有一些互联网公司，还没有盈利，那么大家也不能用PE这一简单直观的估值指标来衡量它的估值水平，那么还有一些其他的估值方法，我们这里略过不谈。

还有一些垃圾公司，没有盈利，或者盈利是作假出来的，我们这里也不涉及这样的公司。（这个市场上这样的垃圾太多，说实话对普通投资者非常不友好。别说一眼上去就是垃圾的垃圾，很多上去唇红齿白的明星公司，最后洗了澡卸了妆也吓死个人，江湖参与者众，谁又敢说没被美颜加滤镜骗过）

说了这么多，回到永辉超市，他今年的PE大概是在35倍左右。

券商研究机构对他净利润增速的推测是明年后年都保持20-30%这个区间。（注意只是预测喔，预测与实际差得远了去了的案例不要太多，有心思可以翻翻以前的报告，券商研究员小伙伴很专业但也还是人，预测未来这种事本来就没那么靠谱，上市公司老板自己很多都是走一年一年，哪来那么多确定的业绩增速）

我问那个推票的小伙伴，现在买这公司，预期收益有多少呢？

他说，至少应该能涨到8块5吧。

有人觉得这个公司今年40倍PE是合理的，比如他，大概对应股价8.8元。

也有些比较龟毛的人，比如我，觉得这公司，放在全市场去和其他品种比较胜率和赔率，20倍以上不用，20倍以下我们再来讨论一下。那就是跌到4块再说。（或许我太谨慎了，好的人大可以去争辩永辉有多好多好，只给20倍PE丧心病狂，那没关系，让他去买，我不买，他喜欢高圆圆不能逼我也喜欢高圆圆，我对高圆圆有好感但她现在聘礼太贵我暂时高攀不起）

继续，我简单算了一下，当下股价涨到8块5，大概11%的涨幅，但潜在下跌空间可能有50%，首先2年前价格3块多，再假设今年20倍PE合理，按2019年公司EPS 0.22元算，对应4.4元。

（这里我们做一个拍脑袋的计算，假设上涨到8.5元的概率60%，那么期望值，我们是赚到11%*60%=6.6%。

同理，下跌到4块的概率假设只有20%，那么(7.67-4)/7.67*20%=-9.56%

假设剩下20%的情况下我们没赚没赔，那么最终我们数学上的期望值是6%+（-9.56%）=-3.56%）

也就是做这笔投资，随便算算，数学上的期望值是负的。

我们这里不去考虑我们假设的概率有多准确，这里只要一种模糊的正确就够了。

如果连模糊的计算都能感受到数学期望上会亏钱，这就和远远到一个网红好像有丑，那么最后可能大概率真的丑是差不多的。

股价从12块跌到7块7他觉得便宜，

那永辉超市2年前市场没炒”新零售“概念的时候，还曾经在3块5趴了好久呢！

如果一双鞋，昨天卖1000块，今天卖2000块了，大家会觉得我靠奸商怎么突然卖这么贵？

同样一双鞋，昨天卖4000块，今天卖2000块了，难道就要觉得哇塞大减价，不买就亏了。

鞋还是那双鞋。

我们再回来一下永辉超市。

价格从3块多，一路飙升到12块，然后又跌到7块多，涨到10块，跌回到7块多。

是不是出什么来了？

相对价值对内心的影响，往往被严重忽略。

如果永辉超市是从3块多，涨到了现在的7块多，中间没有12块那一段时间，同样一个小伙伴，他可能就会和我这么说”虽然这个公司有XXXX的好，但是价格从3块多涨到了7块多，现在介入，可能风险有些大。”

这种前后的反差，在心理学上，叫锚定效应。

回想一下本最开始的问题，你是怎么选的呢？

再举个例子：

乐视网，当年从最高44块钱，阶段性的跌到16块，是不是显得很便宜？

如果16块买了一直拿到现在，价格是1.65，还是停牌价，卖不出去的，基本上可以当作0元来处理了。

大家常说股价腰斩了，却不知道腰斩后还有膝盖斩，膝盖斩之后还有脚踝斩，脚踝斩后面还有脚后跟斩。

参与者也许对公司的绝对价值没有概念，只是不停的拿前面的锚，来对比现在手里的宝贝的价格。

参与者也许就是单纯装死，眼不见，心不烦，只要我不卖，我就没有亏。

公司的绝对价值，每个人都有自己的估算，我们不去谈永辉超市现在的业务情况到底如何，多少估值合理是合理的，现在买到底是会赚钱还是赔钱。

这上面涉及到的问题，投资人要凭专业知识去分析（其实也未必多专业，哪怕是上市公司老板，也可能炒自家的股票亏钱），然后给个主观判断的结果（不一定是对的喔，有时还不如抛硬币准)。这个局要不要玩，如果玩了，最后赚钱赔钱，结果也只是个概率分布。投资人经过了详细的调研，无数的假设估计建模调模，做了周密的计算，也许还是会赔钱。可能是运气不好，特朗普连发了10条推特，指数没太撑住；可能是公司经营方向出了问题，盈利大幅下滑；可能是公司收了不好的资产，最后大额计提商誉减值；可能是很多很多……

赚钱未必简单，然而亏钱很容易。

就像一个工作台，弄得乱糟糟总是很容易，想收拾干净却困难。

成年人一直保持高富帅很难，变胖变穷变蠢却很容易。

牛顿第二定律可以推导出，一个封闭系统的内部，事物总是从有序趋向于无序，熵值在这个过程中是不断增加的，这也就是物理学上所谓的“熵增定律”。

同理，牛头人第三定律可以推导出，一个人的钱包，总是倾向于从厚变薄，从存在趋向于被偷。

所以参与这个市场，要把预期放低，把安全边际留足，或者腿脚麻利发现不对跑得要快。

前者是价值投资做的好的，后者是趋势投资做得好的。

下次我们可能再就着这个话题，聊一聊复利，聊一聊为什么不亏比会赚更重要。

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