研究部六月研究报告回顾

研究部六月研究报告回顾

行业:

汽车，航空（章晶）

教育，科技，金融（李学滔）

零售，制造业（顾慧宇）

医药，能源，环保（段炼）

汽车与航空

於本月本人更新了四篇公司报告，分别是分别是潍柴动力 (2338.HK)，海昌海洋公园 (2255.HK)，【福耀玻璃(600660)、股吧】 (3606.HK)和福莱特玻璃 (6865.HK)。四家公司均凭藉其独特竞争优势获得成功。于其中，我们更推荐福耀玻璃。

福耀玻璃的海外业务培育多年後开始发力，2018年公司的国内业务收入达到115.7亿元，同比基本持平，海外收入达到了83.12亿，同比大幅增长28%，主要源于美国工厂産能爬坡；2019年一季度海外收入继续保持快速增长，录得17%的同比增速。福耀玻璃1 月 15 日公告以5885万欧元收购德国 SAM司，幷于3月1日起幷表，切入汽车铝饰条行业，整合後有望实现铝饰条与汽车玻璃的集成化供应，提升産品附加值，扩大客户基盘。展望未来，随着北美业务步入正轨，俄罗斯业务触底回升，国内市场份额继续提升，我们好公司未来业绩总体保持稳健增长。

教育，科技与金融

本月我发布了三篇研究报告，分别是：【中国通号(688009)、股吧】(3969.HK)、完美世界(002624.SZ)、及中教控股(839.HK)。其中我们重推荐中国通号。集团亦公布2019年首季签订的外部合同数目。截至2019年3月31日止，集团累计签订外部合同总额为人民币74.80亿元，同比增长16.1%，其中在铁路领域签订的外部合同总额为人民币39.78亿元，同期增长22.5%；在城市轨道交通领域签订的外部合同总额为人民币18.57亿元，同期增长14.4%。此外，今年2月，国家发改委发布《2018年全国固定资产投资发展趋势监测报告及2019年投资形势展望》表示2019年基建投资有望保持中速增长态势。我们相交通运输等的基建项目在2019年将会有所提升，来抵消中国在对外贸易带来的影响。最後，集团在科创板上市的计划已获上交所受理。由於A股市场平均估值高於港股市场，因此我们预计集团在科创板的估值会比现时港股高，未来或有机会带动港股估值。

零售与制造业

本月我发布了恒安（1044.hk）和维他奶（345）的报告，於其中我较推介维他奶。维他奶全年收入按年增16%，按固定汇率基准计算，则增18%，基本符合我们的预期。年内股东应占利润按年增20%，则低於我们的预期，主要由於经营费用高於我们的预期，以及人民币贬值因素。若单下半年表现，收入按年增9.2%，较上半年的22%有所明显放缓，毛利率按年基本维持在53%，股东应占利润按年下跌5.7%，上半年则大幅增30.4%。

我们预计，维他奶今年仍将能够保持稳健增长，但增长步伐将较为缓和，增长并主要受到销量带动。由於预计公司将继续在品牌投入、渠道拓展及产能建设方面进行投资，令相关营业费用有所增加，短期盈利增长幅度也料将会较为缓和。但我们仍好维他奶中长期发展，当中中国市场随着渠道铺展、品牌认受性的提升、新品推出及产能提升，预计增长具备可持续性，较为成熟的香港市场也将保持稳定增长。

去年毛利率按年改善0.8个百分至53.7%，主要由於材料尤其是糖及包材价格利好，加上销量增加提升生产效率。管理层表示，材料大豆价格预计不会有大幅上升，公司并有与供应商签订长期合约锁定价格，令大豆价格得以保持稳定。年内营业费用按年增18.3%，占收入比例增0.6个百分至41.25%。

去年收入增长主要受中国市场增长带动，增幅达25%，在产品组合、销售渠道及地区方面均录得增长，若撇除人民币贬值影响，收入及溢利按年分别增27%及35%。管理层表示，为了在扩展业务过程中提升品牌知名度及价值，已於竞争日趋激烈的市场中增加投放维他奶及维他品牌的广告支出，并试行若干小规模活动，拟於今年正式推出。

香港市场方面，年内收入增长5%，由於基础设施升级计划以及加强新组织管理实力，经营溢利下跌4%。维他奶及维他品牌收入均录得增长，并同时专注健康产品方面的创新，包括推出较高毛利的低糖及无糖系列。

医药，能源与环保

本月我发布了两篇研究报告，分别是：中国能源建设(3996.HK)及国药一致(000028.SZ)。其中我们重推荐国药一致。公司分销业务集中於两广地区，以国药控股广州有限公司及国药控股广西有限公司为核心，在两广区域规模第一，全面覆盖两广二三级医疗机构和零售连锁终端，覆盖超4000家医疗机构。随着市场环境的变化，公司在分销领域转型创新，积极拓展业务的发展，明确了重发展零售直销、器械耗材、零售诊疗、基层医疗四大业务方向，通过息化改革，提升供应链管理效率，降低运行成本，保证盈利处於增长态势。2018年，零售直销同比增长34%、器械耗材同比增长29%、零售诊疗同比增长49%、基层医疗同比增长17%。国大药房作为我国大型的医药零售企业，拥有28家区域连锁公司，建立了包括上海全国物流中心、23个省市级配送中心的物流配送网络。2018年7月，国大药房完成对沃博联（WBA）的引进，股权交割完成後成为中外合资企业。沃博联是全球大型的药店零售企业，通过经营药品批发和社区药店，提供医疗保健服务，同时其拥有先进的连锁药店管理经验以及DTP药房运营经验。

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辉立证券 研究部 (Research Team)