【国药一致】中报评：分销转型效果渐显，零售利润大超预期

关注，获取光大医药专业分析

特别声明

本订阅号中所涉及的证券研究信息由【光大证券(601788)、股吧】研究所医药研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观的沟通交流。非光大证券专业投资客户请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。

核心观

事件

公司发布18年中报，18H1实现营收208亿元，同比增长1.2%，归母净利润6.42亿元，同比增长15.4%。公司净利润增长超我们和市场预期。

评

◆18Q2单季度业绩大幅提升，凸显公司分销转型和零售强化采购管理成效

从单季度来，公司18Q2实现营收105亿，同比增长2%，略有提升；公司18Q2实现扣非净利润为3.38亿元，同比增长23%，相比18Q1同比增长5%有大幅提升，超出市场预期。公司18Q2毛利率和净利率分别为12.3%和3.6%，分别相比去年同期提升1.1pp和0.6pp。主要是公司分销业务转型服务化以及零售业务在加强商品集采方面成效显著。

◆分销业务转型，更重视经营质量

18H1公司分销收入仅同比增长0.79%，主要是受到GPO和药房托管影响。GPO推行虽可集中单个议价品种的配送份额，但不可避免面临降价压力；各地推广药房托管则导致医院份额波动较大。公司主动调整品种结构和合作模式，实现保份额提毛利。18H1公司分销毛利率达6.11%，同比提升0.81pp，分销实现归母净利润3.33亿，同比增长8.9%，远超收入增长，显示公司转型效果较好。公司加强零售诊疗店建设（18H1新建12家），整合国大药房拓展零售直销，推动器械耗材专项中标和SPD项目建设，以上均提升了分销业务的盈利能力。

◆零售门店稳步扩张，利润表现大超预期

截至18H1期末，国大药房门店达4004家（直营2965家），上半年净增169家（直营163家），直营门店数同比增长11.3%，稳健扩张。18H1国大药房实现销售46.2亿元，同比增长10.3%，其中直营店可比老店增长5.0%，并购较少，主要以老店挖潜及自建门店扩张为主。18H1零售业务毛利率达25.16%，同比提升0.52pp，零售归母净利润达1.39亿元，同比增长40.66%，利润表现大超预期。零售业务盈利能力的提升主要是进一步落地批零一体战略，加强了商品采购的精细化管理，进一步提升规模化采购优势，尤其是公司以经营低毛利的DTP和慢病处方药为特色，毛利率和净利率的提升显得更为难得。

盈利预测和估值

◆分销转型效果渐显，零售利润大超预期，维持“买入”评级

考虑公司批发业务转型推动利润率提升超预期，以及零售业务毛利率和净利率提升超预期，我们上调公司18-20年EPS为2.94/3.48/4.13元（为2.82/3.30/3.85元），同比增长19%/18%/19%，现价对应18-20年PE为15/13/11倍。作为两广最大医药分销商和全国最大医药零售商，公司分销业务稳健转型，零售业务扩张潜力和盈利能力提升空间都较大，当前估值较低，长期投资价值较高，维持“买入”评级。

风险提示1）财务费用提升风险；2）并购药店整合不达预期风险。

光大医药团队

林小伟

执业证书编号：S0930517110003

linxiaowei.com

021-22167311   

梁东旭

执业证书编号：S0930517120003

liangdongxu.com

0755-23915357

经煜甚

执业证书编号：S0930517050002

jingys.com

021-22169312

宋硕

执业证书编号：S0930518060001

songshuo.com

021-22169338  

王明瑞

wangmingrui.com

长按下方二维码关注光大医药团队

特别声明

本订阅号由光大证券医药研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。

本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。