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国药一致(000028)业绩符合预期 2023年有望逐步恢复

作者：火一飞
2023-03-19 00:44:16
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本报告导读

2022 年公司业绩相对稳健，2023 年疫情影响消除后，院外客流及院内诊疗量有望恢复，业绩有望进一步好转。

投资要点

维持增持评级。公司发布业绩快报，2022 年实现营业收入734.4 亿元（+7.44%），归母净利润14.9 亿元（+11.24%），扣非归母净利润14.2 亿元（+10.77%），业绩符合预期。考虑疫情影响逐步消除，上调2022-2024 年EPS 至3.47/3.99/4.58 元（原3.28/3.79/4.34 元），上调目标价至55.86 元，对应2023 年PE14X，维持增持评级。

零售板块业绩有望进一步恢复。2022 年零售板块实现营业收入241.06 亿元（+7.25%），净利润3.5 亿元（+89.93%），净利率1.45%（+0.63pct）；计算得2022Q4 零售板块实现收入74.5 亿元（+14.9%），净利润1.4 亿元，净利率1.88%。2022Q1-3 因疫情影响业绩承压，Q4得益于疫情放开导致的用药需求提升，2023 年业绩有望进一步恢复。

分销板块因院内诊疗量下降而承压，2023 年有望逐步恢复。2022年分销板块实现营业收入501.99 亿元（+7.19%），净利润10.31 亿元（+8.81%），净利率2.05%（+0.03pct）；计算得2022Q4 分销板块实现收入115.7 亿元（-2.5%），净利润2.39 亿元（+5.22%），净利率2.07%。2022Q1-3 分销板块恢复较好，2022Q4 因疫情增速回落，2023年带量采购及疫情影响均边际减弱，分销板块有望逐步恢复。

聚焦“批零一体”，有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络，对上游的议价能力强，在医药分家及带量采购背景下，基于品种与渠道协同，更易享处方外流红利。

风险提示疫情反复风险，处方外流速度不及预期。

来源[国泰君安证券股份有限公司丁丹/张拓] 日期2023-03-17

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