医药商业半年报解读业绩稳定增长，龙头持续扩张渠道，线上交易高增长

医药商业半年报解读业绩稳定增长，龙头持续扩张渠道，线上交易高增长

时代商学院 雷映

2021上半年，全球疫情持续发酵，各国政府都在加快新冠疫苗接种步伐。与此同时，“三医联动”的监管体系下，常态化的带量集采不断扩围，加速提升了医药商业的行业集中度，但线上交易量的井喷亦为医药商业带来新的发展机会，与此同时，随着医药流通中间环节的不断缩减，300万医药代表的职业之路面临转型挑战。

那么，从A股上市公司的角度观察，2021年上半年，医药商业企业的经营状况如何？在当前全行业创新升级的趋势下，医药商业又出现了哪些新的发展趋势？本报告通过梳理A股申万二级行业分类下29家医药商业上市公司的2021年半年报报告，并按照新证监会行业分类进一步区分为批发业（18家）、零售业（11家）两个子行业，分类统计和解读29家医药商业上市公司2021年上半年的财务经营数据，逐一解答上述问题。

业绩整体稳定增长，医药分销业务恢复高增长

2021年上半年，A股医疗商业板块上市公司的营业收入总额为4345.6亿元，同比增长24.4%，实现净利润总额为145.8亿元，同比增长27.5%，医药商业是二级子行业中收入规模最大、净利润规模最小的子行业，这源于批发零售本身薄利多销的业务属性。

其中，2021年上半年，A股医药批发业上市公司的营业收入总额为2517.96亿元，同比增长29.6%，净利润总额为74.51亿元，同比增长25.3%；A股医药零售业上市公司的营业收入总额为1827.6亿元，同比增长18.0%,净利润总额为54.93亿元，同比增长29.8%。

然而，2020年年报的数据统计显示，A股2020年医药批发业上市公司营业收入总额的同比增速为12.2%，净利润总额的同比增速为6.14%，2020年A股医药零售业上市公司营业收入总额的同比增速为6.19%，净利润总额的同比增速为16.62%。

2020年，受新冠疫情冲击，居民外出活动减少，药店购药亦出现严格管控，医疗机构的门诊总量大幅度下滑，医药商业板块的整体收入增速、净利润增速均出现一定程度的下滑。2021年上半年，疫情防控得当，经济活动逐步恢复，且新冠疫苗接种工作全面推进，医药商业板块的整体业绩增速出现了明显恢复，尤其是医药批发业，行业增长速度出现了恢复式的高增长。

与此同时，不管是2020年，抑或是2021年上半年，医药零售业的净利润总额增速均高出营业收入总额增速10个百分点以上，这个趋势的背后，零售药店成为居民全生命周期健康管理的第一道防线，依托慢特病定点药店、DTP药店、互联网医疗等赋能终端消费者更专业更个性化的健康管理服务，提升了整体的毛利率,此外，行业连锁化率提升和行业数字化转型亦提升了综合运营效率。

分类统计A股医药批发业、医药零售业上市公司及汇总的医药商业上市公司的营业收入总额、营业成本总额，以营业收入总额减营业成本总额核算营业毛利总额，并计算对应的毛利率。

数据显示，2019年上半年、2020年上半年和2021年上半年，医药零售业的毛利率分别为16.49%、17.78%、17.05%，整体提升了0.55个百分点，医药批发业的毛利率分别为11.44%、11.28%、10.06%，整体下降了1.38个百分点。薄利多销属性下的批发零售业务，毛利率决定了其基础的可盈利空间，医药批发业由于集采常态化，正在逐步减少销售返利空间，回归物流服务的属性，行业毛利率走低，而医药零售业则得益于终端药事服务的赋能，毛利率水平走高。

分类统计A股医药批发业、医药零售业上市公司及汇总的医药商业上市公司的营业收入总额、期间费用总额，核算对应的期间费用率。数据显示，2020年上半年和2021年上半年，医药零售业期间费用率分别为12.8%、12.27%，医药批发业的期间费用率分别为7.6%、6.96%，不管是零售业还是批发业，总体的费用率持续走低。

二、连锁药店扩张加速，核心渠道建设助力业绩增长

梳理总结医药零售业各连锁药店上市公司2021年上半年的经营息发现，连锁药店在2021年上半年加快了并购扩张的步伐。

2021年上半年，老百姓新增1147家门店，其中新增自建直营门店496家，新增加盟门店435家，新增并购门店359家，成为2021年上半年连锁药店门店增加最多的连锁药店上市公司，也是新增加盟门店、新增并购门店最多的连锁药店上市公司。事实上，在过去一年的时间内，老百姓累计花费超15亿元先后完成22笔收购。2021年年初，老百姓申请非公开定增不超过4087.32万股，拟募集不超过17.4亿元资金，用于拓展线下终端规模，提升新零售服务能力和管理息化水平。截至2021年上半年，老百姓旗下连锁药店总数量为7680家，在A股连锁药店上市公司中排名第3，仅次于国药一致、一心堂，高于大参林和益丰药房。

2021年上半年，大参林、一心堂、益丰药房分别新增958家、933家、847家门店，成为继老百姓之后，新增数量位列行业前四的另外三家连锁药店上市公司，不同于老百姓自建、加盟、并购三种扩张方式并驾齐驱，一心堂、大参林、益丰药房则以新增自建直营门店为主，新增加盟门店和新增并购门店为辅。

2021年上半年，一心堂、老百姓、益丰药房、大参林、健之佳等五大上市公司共买下了1299家门店，共耗资17.06亿元。而2020年，一心堂、老百姓、益丰药房、大参林等四大上市公司不过买下了1427家门店，花费22.62亿元。对比来看，上市药店2021上半年买下的药店数量，已占到去年全年的91%。

虽然四大连锁药店上市公司的扩张速度不断加码，截至2021年上半年，国药一致仍然以8439家药店稳居我国药店数量最多的A股连锁药店上市公司。但在日均平效的运营效率对比中，大参林以78.85元/平方米远超其他同业，这或许与大参林在院边店、DTP药店、慢特病定点药店以及会员拓展、会员服务上的投入密切相关。截至2021年上半年，大参林拥有655家院边店，106家DTP药店和1171家慢特病定点药店，是目前行业内在承接处方药外流方向上专业门店建设最快的连锁药店上市公司，会员消费占比达77.25%。

然而，2021年上半年，四大连锁药店上市公司中，净利润增长最快的是一心堂，虽然营业收入同比增速仅为11%，但净利润增速达25.5%。一心堂是医保定点门店数量最多（6895家）且远超同业，且院边店、慢特病定点门店数量位列行业第二的A股连锁药店上市公司，这或许说明，锁定医保作为最终支付的处方药外流承接药店，有助于业绩稳定增长。

三、连锁药店线上交易量高增长，医药批发企业零售业务分化

另一个值得注意的是，不管是医药流通中的B2B，抑或是连锁药店零售的O2O业务、B2C业务，均在2021年上半年实现了高增长，线上交易额爆发。

2021年半年报显示，大参林、老百姓、健之佳、国药一致公布报告期线上业务收入增速分别为97.63%、200%、122.44%、122%，均呈现翻倍式增长。但从线上业务规模看，目前仍相对较少，2021年上半年，益丰药房、健之佳、老百姓、漱玉平民、国药一致公布其线上业务收入规模分别为5.05亿元、3.55亿元、3亿元、2.8亿元、2.55亿元，相对于连锁药店老百姓、益丰药房上半年70亿元以上的营业收入规模占比较小，但对于健之佳、漱玉平民上半年接近25亿元的收入规模，线上业务规模占营业收入的比例超过10%。

据统计，2020年，我国网上药店销售额达243亿元，同比增长75.6%，相对上万亿的药品市场，网上药店销售目前正处于规模小、增速高的发展阶段。从业务类型看，连锁药店的线上业务以020为主，B2C为辅。各连锁药店上市公司O2O业务收入占线上业务收入的比例中，一心堂、益丰药房、漱玉平民的比例分别为67%、61%、78.33%。

不同于连锁药店在线上业务表现上的一致性，医药批发企业的线上渠道和业务发展进度则差异化较大。2021年上半年，九州通B2B医药电商业务收入为81.78亿元，同比增长43.57%，成为行业线上B2B业务规模最大的A股医药批发上市公司。其次则为药易购，2021年上半年该公司B2B医药电商业务收入为6.37亿元，同比增速为11.29%。除上述两家以外，其他A股医药批发业上市公司目前尚未有成规模的线上交易业务。

不过，医药批发企业在业务布局上均一致性的向医药零售端延伸。不管是国药一致、国药股份、九州通、柳药股份等全国性或区域性医药流通龙头，还是药易购等本身以医药电商B2B起家的医药批发企业，都在尝试往零售端进行业务延伸。

不同的是，2021年上半年，医药批发企业在零售端的业务增速出现较大的分化。四大全国性龙头中，国药控股、华润医药的医药零售业务均在2021年上半年实现了20%以上的同比增长，但上海医药、九州通的医药零售业务在2021年上半年同比增速分别为-1.57%、-10.6%，出现不同程度的下滑。从背后的业务经营数据对比看，主要是终端零售药店的数量规模偏小，业务覆盖范围较低，且在DTP等专业药房渠道建设上较弱。

四、集采配送招标、慢病门店等新渠道成为业绩增长驱动力

综上，不难发现，对于医药零售业上市公司，DTP药店、慢特病定点药店等处方药外流承接渠道的建设，对未来业绩的稳定增长有较大影响，上述平台作为处方药外流的潜力承接平台，既对连锁药店的处方审核、药事服务能力和健康服务能力提出了新的挑战，也带来新的业务增长点和毛利率提升空间。

而对于医药批发企业，则是在集采平台招标配送的中标率以及自身物流体系的智能化、数字化、集约化水平，以及下游终端全渠道、全场景、全品类的业务覆盖度。

2020年年报及2021年半年报显示，集采配送招标上，仍以国药控股等全国性国营医药商业公司占据主要份额。其次，则是区域性医药批发龙头，半年报显示，柳药股份作为广西省的区域性龙头，覆盖省内所有的一级、二级医疗机构，同时基本取得了全部带量品种在广西区内的配送权。与此同时，九州通作为四大全国性医药批发龙头，2021年上半年，第四批集采中，该公司获得29个省份315个配送权，第五批集采中，该公司获得28个省份315个配送权。集采在推动医药产品大幅降价和集约化采购的同时，也在物流配送上提升了医药批发业的行业集中度。

处方药外流趋势下，不管是医药商业公司旗下的零售业务，还是连锁药店的零售业务，在DTP药房、慢病药店等针对性承接处方药外流的零售渠道建设上突出的公司，对应的零售收入、净利润均获得较强的增长驱动力。

[参考资料]

上市公司2021年半年度报告