证券研究院 | 员工持股计划九成亏损 双赢缘何变为双输？

中国财政科学研究院应用经济学博士后、腾讯“证券研究院”特约作者 盘和林

近日，尽管随着国内A股反弹，行情有所转暖，但是员工持股的暴雷问题却又再度被关注。根据日前《证券日报》的统计发现，在近一年内，沪深两市共有162家上市公司实施了员工持股计划。

然而，截至到10月15日，通过对比市场收盘价和员工持股购买均价，发现有144家上市公司的员工持股计划处于亏损阶段，亏损比例接近九成。

在这些员工持股计划亏损的企业中，这几家企业员工面临的困境尤为明显。截止到11月2日，【八菱科技(002592)、股吧】收盘报收于10.97元，相比于33.99元/股的员工购买价格，已经下跌了接近70%。

当初自愿锁股三年的横店东磁员工，目前人均亏损已经达到了160万元，【神州长城(000018)、股吧】的111名核心骨干持股员工人均亏损也达到了28万元。

上市公司员工持股计划，是自2014年证监会制定并发布《关于上市公司实施员工持股计划试的指导意见》之后，开始在我国上市公司得以实施。作为股权激励的手段之一，其主要目的在于为企业扩大资金来源、增加员工收入，同时也能帮助企业留住人才，为员工提供安全保障。

简而言之，实施员工持股计划，是为了实现企业和员工的双赢局面。然而，从目前的状况来，员工持股计划并没有实现“有福同享”的初衷，反而导致了“有难同当”的困境。

A股低迷是罪魁祸首

虽说如今的困境与计划的初衷相违背，但是员工持股计划的实施并不是众多企业脑袋一时发热，而是经过了周密思考和众多实践之后得出的企业、员工双赢的激励之道，同时，它还拥有着一定的理论支持。

20世纪30年代倡美国经济学家伯利和米恩斯提出的“委托——代理理论”便是支持员工持股计划的理论之一。

该理论认为，企业的所有权和经营权应当分离，所有者应当保留所有权而出让经营权，这也是现代公司治理的基础。

在此基础上衍生出了专门负责经营的职业经理人角色，同时，由于股东和经理的角色不同也引发了其利益均衡不同的问题，尤其是在两者信息不对称之下，作为代理者的经理，是否会为了实现自身效用的最大化而牺牲委托者的效用，并最终损害委托者的利益也不得而知，亟需一套方案来避免委托——代理问题的出现。

于是，员工持股计划应运而生，它通过令员工持股，使得委托者和代理者的利益趋于一致，最终形成合力。

那么，为何似无限美好的员工激励计划，如今却令不少的企业员工都身陷囹圄呢？

“理想很丰满，现实很骨感”，持续低迷的股市是造成这一局面的罪魁祸首之一。在进入2018年之后，几乎没有上市公司能够在这一次下跌中独善其身，公司的股价不断下跌，持股的员工资产缩水也成为必然。

上市公司难逃其责

企业自身也脱不开干系。员工持股计划本应是一种双赢的激励模式，能为企业带来资金，提振股价。 然而部分上市公司却不惜为了一时利益向员工强推 。在一系列收益承诺和大股东兜底的宣传之下，甚至本无力参与计划的员工也会参与其中。

不可否认，员工持股计划的确是企业发展壮大的有效手段，尤其是在企业绩效好并拥有核心竞争力的情况下，很可能会企业带来滚雪球一般的优势，得到迅速的发展。

同时也必须注意，员工持股实际是将员工和企业所捆绑，若持股亏损扩大，员工难免会对企业产生受骗的怀疑，这不仅会使员工丧失信心和动力，也会影响公司的形象。

所以说，无论是企业、员工还是监管部门，都应该以正确的角度来待员工持股计划，即便它可以带来诸多的好处，也决不能忽视负面效应。 只有善用员工持股，才能为企业和员工同时带来利益，实现双赢。

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