神州高铁三季报评：业绩稳健增长，经营活动现金流持续改善

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事项：

神州高铁发布2019年三季报，公司2019年前三季度实现营业收入15.6亿元，同比增长20.98%，实现归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，同比增长20.13%。三季度单季实现营业收入6.27亿元，同比增长12.13%，实现归属于上市公司股东的净利润8222万元，同比增长32.22%。

评论：

收入稳健增长，盈利能力有所提升，现金流持续改善，新签订单再创新高。 2019年前三季度公司实现营业收入15.6亿元，同比增长20.98%，三季度单季实现营收6.27亿元，同比增长12.13%，维持稳健增长。综合毛利率达到53.30%，比上年同期提升了4.78个百分。现金流持续改善，截至三季度末公司经营活动现金净流出1.91亿元，在上年同期的净流出8.93亿元的基础上大幅改善，全年经营活动现金流有望转正。公司前三季度新签合同240,484万元，同比增长31%，铁路市场、城轨市场的订单均实现增长。

中标天津7号线PPP项目，开启地铁整线运维模式。 司及全资子公司神州高铁轨道交通运营管理有限公司投资1.57亿元，与中国建筑股份有限公司及其关联方组成联合体，中标天津地铁7号线一期工程PPP项目。通过该项目公司将完整参与轨交全生命周期业务，一方面扩大公司自有装备服务等的业务，另一方面积累轨道交通PPP项目操作经验，获得完整线路的轨道交通运营管理及轨道交通整线维保业绩以及运营维护系统装备业绩，进一步推动公司战略规划落地，为公司未来广泛开拓轨道交通运营及维保业务夯实基础，打开市场空间。

轨交后市场空间广阔，千亿级别市场蓄势待发。 随着我国轨道交通网络的形成和发展，目前轨道交通行业开始逐步进入到建设与运营维护并重阶段。城轨行业自去年52号新规之后审批加速，预计每年地铁新增通车里程数超过1000里，轻轨及其他多制式轨道交通未来潜力巨大。根据目前已投入运营、在建和规划的铁路和城轨情况估计，到2023年，我国城轨运营里程有望达到16265公里，2019-2023 CAGR 19.9%。根据行业经验，轨交运维支出一般占总投资的2%~3%，以中值2.5%测算，考虑重置成本每公里平均造价10亿元，城轨运维市场规模到2023年有望达到4066亿元。且大部分城市特别是三四线城市没有建设运营城轨的经验，亟待专业的团队参与。

盈利预测。 考虑公司盈利能力的提升，我们上调公司2019-2021年EPS预测值至0.16、0.22、0.28（预测值为0.15、0.21、0.26），对应PE为22、17、13倍，考虑到在手订单的持续增长，业绩的提升有望在未来不断体现，给予神州高铁2019年30倍估值，目标价上调至4.8元，维持“推荐”评级。

风险提示: 铁路固定资产投资下降、城轨进展缓慢、新产品推广不达预期。

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