登录 注册 返回主站
F10资料 推荐产品 炒股必读

隐形冠军的伟大企业之路

  • 作者:soclear
  • 2020-06-18 14:10:18
  • 分享:

每天都要强调一下,妖哥每天写的成长股,不是让大家直接就去买,毕竟这里面提到的不少公司,妖哥自己都没有持有过!妖哥只是分享一些自己经过分析之后,觉得非常具有投资潜力的公司,给大家的自选股增加一个备选项。  为了非常清晰的阐述妖哥的观,妖哥每天尽量按照主营业务(行业赛道)、财务健康(安全边际)、核心优势(护城河)、成长前景(是否为时间之友)这个四个方面来展现。

另外妖哥真的觉得蓝色字体妖言货重这个环节非常有料,真的值得大家每天都重新阅读一遍。这也是为什么妖哥每天都不厌其烦的把这个环节加上的因,希望大家养成这个习惯,提醒自己以后每次分析一家公司的时候都想起这几个模块。

妖哥成长股系列之东方雨虹(002271)有望受益于精装比例提升和旧改,Q2预计需求恢复较快

(一)主营业务(行业赛道)

妖言货重

赛道是生意的天然属性,海纳百川有容乃大,行业的容量决定了该行业公司的发展空间,是预测一家公司成长空间最重要的因素之一。

妖哥眼中理想的行业赛道  第一个方面是要有长期、稳定、旺盛的需求消费人群广阔;渗透率极高;消费频次高;用户黏性强;以上这几大家可以参考智能手机,当然啦,在不同行业的具体表现可能不同。  

第二个方面,这个行业赛道要足够长,从行业生命周期的视角来,最好是在成长期或者成熟期的行业,同时也会符合消费升级的趋势或者技术进步的大潮,且比较稳定不容易被替代。  

第三个方面,这个行业的竞争格局要是良性并且稳定的,不能经常更换龙头和头部公司,或者完全靠无休止的资本投入获得优势。那样竞争过于激烈,可能大家都挣不着什么钱。这方面的负面教材和正面案例大家可以分别参考共享单车和高端白酒。

1、建筑防水升级的时代已经悄然到来  

2019年8月住建部发布住房和城乡建设领域的40项工程规范征求意见稿目录,其中《工程结构通用规范》意见函重强调对不同应用领域的建筑工程要求结构的设计工作年限实质要求提升。

意见函指出相应的防水层、电气和管道等附属设施的设计工作年限,需与主体结构的设计工作年限配合。建筑结构的设计工作年限提升带来相关防水材料、管道、电气等的要求工作年限提升,即材料质量和耐久性显著提升。

防水作为建筑工程领域质量提升最为不可或缺的一环,整体升级的时代已经悄然到来。

  2、升级和修缮是未来防水材料行业的主旋律  

随着未来逐步重视防水设计工作年限相关的耐久性,现行国家和行业标准逐步向国际标准升级,采用具备长期使用性能防水材料,严格强调隐蔽工程在施工和验收的阶段的质量控制,预计将推升防水工程在建安工程中的造价占比。

长期以来国内使用者对于建筑工程防水的重要性认知度不高,防水材料现行国家标准远低于国际标准,防水造价过低等因导致了国内建筑物易于发生渗漏,过往的历史欠账导致未来防水修缮需求将长期存在。

  3、占比不足1%,防水材料行业升级和修缮的空间巨大

  2020年国内的防水造价平均低于2.8%(包工包料),实际造价中防水材料成本占比低于1%(仅料),相较于发达国家防水造价7%以上差距较大,导致国内建筑寿命平均远低于发达国家。

未来随着国内防水材料、工程施工和验收等标准升级且逐步对标国际标准,预计升级带来整体防水材料产品质量和用量提升将大幅推升防水工程造价,叠加存量市场防水修缮需求持续增长,推动防水材料行业整体扩大。  

4、行业定位高质量发展,推动下游竞争格局改善  

现阶段防水材料行业集中度缓步上升,行业内部自律加强,龙头企业从生产商向服务商转型,推动下游竞争格局逐步改善。长期来,防水材料行业推动行业标准提升直至对标国际标准,将走出真正的高质量发展之路。

重视材料耐久性和产品质量,企业相应的工程服务和建筑防水工程质量保证能力提升,带来的需求端升级,供给端伪劣、落后和低端产品出清,行业内龙头企业集中度进一步上升,供求格局的显著优化。

(二)财务健康(安全边际)

妖言货重

妖哥说的不是那种明显的财务困局,而是随着当前上市公司很多都到了转型升级的关键期,有不少公司“隐秘”的财务健康问题,可能会被高速发展的表象所掩盖,从而造成投资者的重大损失。

妖哥建议大家在判断一家公司财务是否足够健康的时候,多以下几

第一个投入资本收益率  这是衡量一家公司真实经营业绩最好的指标,衡量的是企业全部投入资本收益率,包括所有途径来的资金投入。  

投入资本收益率公式税后净营业利润÷投资资本

  这里的税后营业利润是扣除利息之前的,投资资本=总资产-不要付利息的流动负债-超额现金(日常经营不用的现金)-超大比例的商誉。不需要付利息的流动资产一般指的是应付账款。  

第二个财务杠杆率  公式总资产÷所有者权益  

怎么理解这个公式?我们大多数人都做过银行按揭购房,首付30%买一套200万的房子,既首付60万,这是你真实投入的钱,叫做所有者权益,而200万是总资产,那么财务杠杆率就是200万除以60万=3.33倍。  

为什么过去买房的都发财了?而且贷款买房越多赚的也越多?因为通过高财务杠杆最大程度的把房价上涨的利润吃到了。  一般财务杠杆率达到4倍或者5倍的时候就会有风险了。  

第三个已获利息倍数  公式(税前利润+利息等财务费用)÷利息等财务费用

  这公式衡量的是一个公司获得的利润能够支付多少倍的利息,当然是越高越好。  已获得利息具体多少比例合适很难说一个确切的数字,但当然越高越好,超过10倍就算合格了,你还要过去5年的数字,主要是趋势越来越好还是越来越差。  

第四个流动比率和速动比率  

流动比率流动资产÷流动负债  

这是指衡量一个公司短期偿债能力,流动资产和流动负债都是一年内的,意思是马上还债了公司能变出多少钱来。  这个比率一般在2倍以上才是满足日常经营需要,3倍以上有安全边际  速度比率是流动资产中减去存货后除以流动负债,因为存货要先卖出去变成应收账款,再变成钱,所以过程很长,所以除去存货后的速动比率更有效的衡量公司的短期偿债能力,一般需要达到1.5倍以上才算合格。

业绩根据一季报 ,公司 2020 年一季报实现营收 24.7 亿元,同比下降 8.2%;实现归母净利润 1.3 亿元,同比增长 2.9%;实现扣非归母净利润 1.1 亿元,同比增长 1.5%。

公司2018年及2019年的ROIC分别为25.1%和33.1%,机构预测2020年的ROIC为34.3%,投入资本收益率保持较高水平且呈现逐年提高的趋势。

公司2018年及2019年财务杠杆率分别为2.43和2.25,经预测2020年的财务杠杆率为1.98,显示公司财务杠杆率处于中等稍低水平,且呈现逐年下降趋势。

公司2018年及2019年已获利息倍数分别是10.45和8.06,经预测2020年的已获利息倍数为9.91,所以公司的支付利息能力始终保持在较高的水平。

公司2018年及2019年的流动比率分别是1.41和1.53,机构预测2020年的流动比率为1.69;公司2018年及2019年的速动比率分别为1.19和1.33,机构预测2020年的速动比率为1.41,两个数据都显示公司流动资金所占比例在往更合理的比例成长。

其他财务亮

1、疫情下需求降幅有限,成本同比略有提升

  公司业绩略超妖哥预期!受疫情影响,2020Q1复工有所延迟,测算2020Q1公司发货量同比下降8-10%左右,整体需求表现相对强势,产品价格总体同比保持平稳。  由于2019Q1公司低价冬储沥青较为充足,而2020Q1沥青价格下跌主要集中于三月下旬,根据Wind数据测算,公司2020Q1沥青成本同比有所上升,从而使得毛利率同比下滑1.4个百分左右。测算三月单月毛利率接近40%。

  2、架构改革效果显著,三费率下降

  2020Q1,公司销售/管理费用率同比下降1.8/0.8个百分至14.5%/7.3%,是利润能够实现同比增长的主要因。  妖哥判断三费率下降主要因为  1)2019Q1架构及合伙人制度改革进一步深化,公司经营效率持续提升,费用率降低。  2)2020Q1公司广告宣传支出同比有所下降。

  3、现金流总体保持良好,履约保证金规模增长幅度有限  

由于公司并未在2020Q1进行沥青仓储,2020Q1公司经营净现金流流出幅度同比缩窄8.3亿元左右至20.92亿元,其中支付其他与经营活动有关的现金21.7亿元,同比有所缩窄,判断履约保证金支付与2019年一样较为集中。  估算目前公司履约保证金规模17亿元左右,同比增加1-1.5亿元,增长幅度总体有限。2020Q1公司应收账款及票据规模环比2019Q4下降1亿元左右,体现销售回款及现金流总体仍保持良好。 

(三)核心优势(护城河)

妖言货重任何伟大的企业都是要在残酷的竞争中百炼成钢,而护城河就是让企业既有能力在较长的时间内抵御无情的竞争对手攻,也能够长期维持较高资本回报率的核心竞争力

护城河按形成难度由高到低可排序为

1、企业的自然垄断包括其他企业难以获得的经营牌照或政府许可,以及“进入壁垒”极高的业务。  

2、企业的无形资产如品牌效应、专利授权、技术壁垒、研发能力,能让该企业现在或将来出售竞争对手无法效仿的产品或服务。

  3、企业的议价能力企业的产品或服务让客户难以割舍,这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。

  4、企业的成本优势有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势,这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。

1、防水行业首家上市的绝对领跑者

  公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商。多年来,公司为重大基础设施建设、工业建筑和民用、商用建筑提供高品质、完备的防水系统解决方案。  公司生产的优质产品远销德国、巴西、澳大利亚、美国、加拿大、俄罗斯、日本、新加坡、韩国、中非、南非等多个国家和地区。  公司将各种专项防水系统成功应用于人民大会堂、鸟巢、水立方、世博会中国馆等中国标志性建筑以及【京沪高铁(601816)、股吧】、北京地铁、港珠澳大桥等国家重大基础设施建设项目。  公司与万科、恒大、碧桂园、保利、华为、金螳螂等200余家大型房地产商、企业集团建立长期稳定的战略合作关系。

  2、规模效应、全国布局及料价格优势 

与同行相比,公司的营业利润率和净利率较高、波动更低,处于行业领先位置。从ROE来,根据2019年业绩快报,公司净资产收益率为23.27%,与凯伦股份(24.39%)基本持平,高于【科顺股份(300737)、股吧】(11.94%)。  妖哥主要从产品售价、生产规模、区域布局、采购议价能力等方面来分析公司的主要优势。

  2.1、产能扩张生产效率提升,规模效应优于同行  

近五年公司产能持续扩张,2014-2018年其产量分别为163/184/276/433/634百万平米(涂料按每30吨折算约1万㎡卷材计算,以下亦然);同期科顺股份产量分别为41/48/66/107/181百万平米,【凯伦股份(300715)、股吧】为10/12/13/21/35百万平米。  按各公司生产人员数量,测算各家公司生产人员生产效率。根据测算,东方雨虹生产效率最高,其次为科顺、凯伦。在公司产能持续扩张背景下,未来有望继续保持较高生产效率。

  2.2、全国布局优势明显,有助于快速反应市场需求、降费增效

  防水产品一般合理的销售半径约500公里,因此要想获得销售半径外其他地区的市场,开展异地布局是必要的。  目前异地布局的难度主要在于大额生产、研发、物流基地配套费用,龙头企业更有能力承担相应的资本开支,因此目前龙头企业在全国范围内的布局更广。  公司的产能基本覆盖了中国主要的经济核心区,通过完善的全国布局,近几年公司的销售费用率明显低于其他上市防水企业。  

2.3、沥青等料采购价低,竞争优势同行无法复制  

成本端方面,防水材料的生产成本包括材料(沥青、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等)、人工、燃料及制造费用,其中材料在总成本中占比约9成,而沥青在材料中占比约32%,因此沥青的成本对于产品总成本的影响较大。 

与同行相比,公司的平均采购价格最低。公司沥青采购价较低的主要因有两,一是其主要供应商为中石油和中石化两家巨头,长期合作用较好,大额采购也更容易获得折扣优惠;二是公司料存储能力较强(所有沥青储罐加起来约40万吨),通过择机采购、淡季采购可有效降低综合成本。

3、公司在基建+地产直销领域表现强势,龙头地位稳固  3.1、公司以B端渠道为主,六成以上收入依赖直销大客户

  2018年B端营收占公司总收入超过85%,其中直销(即直接向下游地产商、建筑公司供货)和工渠(即通过工程渠道经销商销售)分别占到公司2018年营收的65%和23%,剩余为民建渠道(通过零售经销渠道销售)。

从实际情况来,直销较B端工程渠道毛利率较高、但下游账期天数更长(多在2~4个月,少数工程项目接近1年)。  

3.2、近年重工程拿单仍然强势  

近年来公司基建拿单能力仍然强势,与雄安新区签订了战略合作协议,并获取了港珠澳大桥、浦东机场三期扩建、北京大兴国际机场等重大工程,以及诸多地铁和地下管廊项目的防水材料(施工)订单。

2020年初疫情期间亦中标火神山、雷神山等多个重要医院防水防渗工程,展现了公司强大的品质、工程保供实力。妖哥估计2018年非地产(主要是基建)直销收入约占公司营收的15%。  

3.3、全国布局进度远超对手,具备强大的高质量保供能力

  公司秉持“渗透全国、谋求海外”的战略,上市不久即先后在华中(湖南)、华南(广东)、西南(四川)、东北(锦州)等地区布设分公司,并逐步开展生产基地的投资建设,迅速扩大市场占有率。

当前公司已在18个省份布局28个生产基地(其中22个在产),在建基地数量亦为上市公司中最多,部分基地实现产研一体,布局进度和全国高质量保供能力远超主要竞争对手。

(四)成长前景(是否为时间之友)

分析上市公司的成长性,关键要明确上市公司成长性分析不同于公司业绩优劣的分析。

上市公司业绩优劣分析,可以从盈利水平、财务状况、经营管理、行业地位、市场占有率等方面出发,其中包括净资产收益率、资产负债比率、流动比率、存贷周转率等一系列量化指标。

但这种分析是单纯地从静态的角度出发,是滞后性的分析,而对公司成长性的分析,则需评估一家公司的业绩是否会从差到好、从好到更好,这不能仅限于依靠历史数据和过去的经营情况去判断。

妖哥觉得这时候更重要的是应着眼于公司未来可能产生的变化,公司对于行业变化的敏锐度和应变能力,公司的决策体系及开拓精神,公司的资金投入方向是否合理,力度是否足够,同时还要了解行业、市场乃至产品的变化趋势。

1、下游地产集中度提升,防水龙头显著受益  1.1、地产集中度逐年提升,大地产商首选防水龙头  

从销售金额来,2010年地产CR10约10%,到2019年CR10提升至26.28%;从销售面积来,2010年地产CR10约5%,到了2019年达到20%,地产“寡头化”趋势逐步明朗。

由于防水产品对整体的施工质量及业主的使用满意度影响较大,且工程费用占比较低,因此大型地产商对防水产品价格不敏感,更倾向与优质防水企业合作,以免出现后期浸渗修补现象。

伴随下游地产集中度的提升,防水龙头的优势也愈发突出,2019年公司品牌首选率达到36%,比2018年提升11pct。  

1.2、未来地产集采供应商中,公司有望继续占据主导地位  

集采能够有效地控制产品成本和质量,在竞争日益激烈的房地产市场,集采已成为地产商获取最大化利益、谋求长远发展的重要手段。从防水企业对房地产TOP50 企业的集采合作(家数)情况来,公司的占有率达到42%,远高于其他防水企业。

未来不仅仅是大地产商,对于中小地产商而言,只有通过抱团合作、共享其他优秀房企的供应商资源及价格,才能保持产品竞争力“活下去”,因此未来防水龙头企业将会成为下游客户争夺的优质供应链资源,优势地位有望更加稳固。  

1.3、政策推动下精装修渗透率将不断提升

近年来,为了推动建筑工业化、绿色化发展,各地方政府纷纷出台一系列精装修政策,努力提高住宅精装修渗透率。

从全国范围来,城乡建设部2017年4月印发的《建筑业“十三五”规划》中提出,到2020年新开工的精装修成品住宅面积要占到30%,而各省市也出台了各自的发展目标,如江苏省政府提出到2025年全省新建成品住房比例要达到50%以上。

1.4、伴随精装房比例持续提升,B端企业较为受益

  根据奥维云网的统计数据,2016年精装房比例仅为12%,2018年其渗透率提至27.5%,预计2020年将达到36%,渗透率逐步上升。

精装房市场规模方面,2016年精装房约157.2万套,未来五年CAGR有望达26.7%。住宅领域防水消费需求在工程端占比有望逐步提升,或利好以公司为代表的B端企业。

2、产能处于稳步扩张阶段,市占率提升空间足

2.1、产量销量同步狂奔

公司产能利用率较高,2016—2018年,卷材产能利用率分别为106%、142%和131%,涂料产能利用率分别为117%、139%和97%。随着产能产量提高,公司防水材料的销量也逐年上升,产销率保持在约100%。

2.2、公司享受行业格局变迁红利  

十三五期间公司市占率提升近7pct,预计2020年达到13%。根据中国建筑防水协会,2019年653家规模以上企业营收/利润为990/66亿元,而公司营收/利润为181.39/26.21亿元,公司营收及利润为行业平均规模百倍以上,并仍处于上升态势。

按公司收入占前行业市场空间比例测算,2018-2020年公司市占率分别为10.74%/10.98%/12.92%,从2016年至今已提升近7pct。

综合前的分析,妖哥认为未来公司的市占率继续提升的动力将来源于行业落后产能的出清、公司新增产能的释放以及下游大客户的集中等因素。

3、组织变革完成B端组织架构融合,打破了直销与工渠的属地界限

  3.1、公司大力改革B端渠道架构,融合有工渠和直销渠道

2018年,公司实行组织变革,深度融合B端直销和工程渠道并组成新的工程建材集团(下称“工建集团”)。公司新的B端组织架构从“渠道—品类—地区”变为“地区—渠道—品类”,将核心经营权下沉到北方、华东、华南三大片区。

  3.2、组织变革打破了直销与工渠的属地界限

公司直销渠道主要针对核心一线城市市场、专业细分市场与大型房地产客户,工程渠道主要针对全国核心城市以外的工程市场。

妖哥认为,工建集团的成立融合了直销和工程渠道,打破了这两种营销模式有的属地界限,使得直销团队能够将业务向下沉市场拓展,获取非核心城市的大客户、重项目资源,工渠团队也有望将影响力扩大到一线市场。

  4、非房崛起把握新基建重工程,加大B端非房业务资源投入  4.1、加大B端非房业务资源投入,有助于维持B端高成长、平滑周期性

2018年以来,地产融资及现金流情况始终存在一定宏观波动,而国家重项目及市政工程回款安全性较高,且对是否拖欠民营企业款项存在政策红线,公司加大了对高铁、地铁、厂房及地方重基建项目(即公司非房业务主要下游)的投入力度。

妖哥认为,市政基建带动的防水材料需求有望成为行业需求亮,公司加大B端非房业务资源投入,利好公司B端维持高成长,并有助于公司平滑其业务增速和现金流的周期性。

4.2、工渠合伙人优势使得公司非房业务有望持续高增长

妖哥认为,在订单端,公司目前在基建领域口碑优越、拿单强势,高铁项目市占率约达20%,公司获得基建订单未来几年有望随着市政基建项目提速而快速增长。

而在施工端,一般工程项目公司多会委托合伙人进行施工,妖哥认为,通过快速壮大工渠合伙人队伍,公司一方面有望迅速扩张服务能力、提高在非房领域的市占率,另一方面有望缓释公司工程端账期压力、改善现金流。妖哥预计非房领域2020年收入有望继续高速增长。

免责声明以上内容不构成投资建议,以此作为投资依据,出现任何损失,作者不承担任何责任!


温馨提醒:用户在赢家聊吧发表的所有资料、言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。本文中出现任何联系方式与本站无关,谨防个人信息,财产资金安全。
点赞7
发表评论
输入昵称或选择经常@的人
聊吧群聊

添加群

请输入验证信息:

你的加群请求已发送,请等候群主/管理员验证。

时价预警 查看详情>
  • 江恩支撑:9.05
  • 江恩阻力:10.18
  • 时间窗口:2024-03-26

数据来自赢家江恩软件>>

本吧详情
吧 主:

虚位以待

副吧主:

暂无

会 员:

169人关注了该股票

功 能:
知识问答 查看详情>